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Aumentar tamaño del texto Disminuir tamaño del texto Partir el texto en columnas Ver como pdf 11-05-2010

Grecia podra salir adelante sola

Randall Wray y Warren Mosler
New Deal 2.0


Grecia puede generar y colocar nueva deuda a un bajo tipo de inters de forma exitosa. El truco est en insertar una clusula segn la cual, en caso de suspensin de pagos, el acreedor puede, si as lo requiere, usar esos ttulos para pagar impuestos al Estado griego. Ello convertira en obvio para los inversores que esos nuevos ttulos son "seguros", y consecuentemente, stos volveran indefinidamente a su valor nominal, siempre que el Estado Griego siguiera fijando y recaudando impuestos. Eso no solo permitira a Grecia volver a emitir deuda a un tipo de inters reducido, sino que tambin servira de ejemplo para el resto de la zona euro, aliviando as las presiones sobre la financiacin de la deuda en toda la regin.

Admitimos, por supuesto, que esta propuesta planteara tambin una cuestin de azar moral. Esta recin descubierta nueva forma de financiarse, si se utiliza de forma abusiva podra ser altamente inflacionaria y por ello debilitar al euro. De hecho, la razn por la cual se prohbe al BCE comprar deuda soberana es la de permitir a la "disciplina del mercado" limitar la capacidad de expansin fiscal de los Estados miembros, amenazndolos con la quiebra. Cuando esa amenaza desaparece el mal comportamiento se ve recompensado, ya que el pas que genera ms dficit vence en una acelerada carrera inflacionaria hacia el abismo.

Podra compararse con una situacin en la que una nacin federal como los Estado Unidos, por poner un ejemplo, no tuviera regulados los seguros a nivel nacional. En tal caso los estados federados, cada uno por su cuenta, se lanzaran a una carrera hacia el abismo en la que el estado menos exigente resultara el ms atractivo para las compaas de seguros, obligando a los dems ya a rebajar sus exigencias, ya a resignarse a la fuga de sus contribuyentes. Eso suele acabar muy mal, con desplomes al estilo AIG.

Adems el Banco Central Europeo o el ECOFIN han perdido sin duda su capacidad de imponer sus demandas de austeridad e impedir que los pases se abandonen tras haber reconocido que es demasiado arriesgado dejar caer a algn pas de la zona euro.

Lo que los lderes europeos quisieran hacer es encontrar la manera de aislar a Grecia y mitigar su efecto contagio manteniendo a la vez la disciplina de mercado creada por los Estados miembros, hoy convertidos en entidades muy sensibles al crdito. De aqu que las propuestas de "choque y amedrentamiento" que ahora hacen aguas generaran una subida del 8% el pasado jueves en el mercado de valores griego.

Pero esas propuestas no tocan realmente a lo esencial del problema. Cualquier paquete de ayuda debilita a los dems pases que tienen que financiarlo a travs del mercado, porque ellos son tambin dependientes de sus ingresos; hoy son entidades muy sensibles al crdito. De forma parecida a los estados federados de Estados Unidos no controlan las operaciones del Banco Central, y por eso deben mantener un buen nivel de recursos en sus cuentas si no quieren verlas gravemente comprometidas.

Las naciones de la zona euro se encuentran todas an maniatadas, y sus obligadas medidas de austeridad les impiden seguir la senda de la recuperacin global. Y la reestructuracin financiera griega que reduce la extraordinaria deuda reduce tambin los activos financieros del euro, reforzando por lo pronto la divisa, pero ms adelante debilitando tambin la produccin y el empleo, mientras que paralelamente la legitimacin de la restructuracin del riesgo debilita la calificacin del crdito de todas las naciones europeas.

No parece que los mercados hayan descontado completamente las ramificaciones de una suspensin de pagos griega. Usando la analoga de la bancarrota de Chapter 11, gran parte del pas se hundira, y la "compaa" (por ejemplo, Grecia S.A.) slo podra gastar sus ingresos fiscales. Pero los recortes del gasto que implica representan un an ms sustancial recorte de la demanda agregada y una cada de los ingresos, en una nada virtuosa espiral que slo puede acabar con un aumento de las exportaciones o en una rebelin social generada por las privaciones.

La capacidad de Grecia para usar los fondos del paquete de rescate a fin de extinguir el pasivo del Estado mejorar sus "ratios" financieras y evitar el colapso financiero, por lo menos a corto plazo, con el efecto paralelo de una espiral de reduccin de su produccin y empleo, mientras las preocupaciones sobre el riesgo soberano pasarn a Espaa, Portugal, Irlanda, Italia y ms all. Estas dificultades soberanas tambin se transforman en una crisis de la banca privada a todos los niveles, que puede rpidamente provocar quiebras bancarias que lleguen a afectar a todo el sector.

Nuestra sugerencia rescatara a Grecia y a toda la zona euro de los peligros de la insolvencia financiera de los Estados, y lograra provocar un giro de 180 grados en el foco de atencin de los dirigentes de la zona euro, que se centraran entonces en su papel tradicional contener los potenciales azares morales dimanantes de la excesiva generacin de dficit por parte de los gobiernos nacionales a travs del Pacto de Estabilidad y Crecimiento. Si los Estados miembros deciden finalmente que los parmetros del Pacto de Estabilidad y Crecimiento deben ser modificados, es su decisin. Pero este pacto desempea el papel de un "presupuesto nacional" de la zona euro, precisamente diseado para prevenir un proceso hiperinflacionario que la "carrera hacia el abismo" podra provocar. Y para finalizar, nuestra propuesta mitigara el impacto deflacionario que la disciplina del mercado impone a los gobiernos nacionales que hoy son sensibles al crdito, frenando la diseminacin potencial del contagio financiero global y evitando, al propio tiempo, ser inflacionario.

L. Randall Wray es uno de los analistas econmicos ms respetados de Estados Unidos. Colabora con el proyecto newdeal 2.0 y escribe regularmente en New Economic Perspectives. Profesor de economa en la University of Missouri-Kansas City e investigador en el "Center for Full Employment and Price Stability". Ha sido presidente de la Association for Institutionalist Thought (AFIT) y ha formado parte del comit de direccin de la Association for Evolutionary Economics (AFEE). Randall Wray ha trabajado durante mucho tiempo en el anlisis de problemas de poltica monetaria, macroeconoma y polticas de pleno empleo. Es autor de Understanding Modern Money: The Key to Full Employment and Price Stability (Elgar, 1998) y de Money and Credit in Capitalist Economies (Elgar 1990). Warren Mosler es un economista que escribe a menudo con Randall Wray.

Traduccin para www.sinpermiso.info: Ernest Urtasun Domnech

Fuente:
http://www.sinpermiso.info/textos/index.php?id=3307

rCR



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