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Aumentar tamaño del texto Disminuir tamaño del texto Partir el texto en columnas Ver como pdf 25-05-2010

Hacia una recada en la recesin
Inestabilidad sistmica

Mike Whitney
CounterPunch


Los avatares de la deuda que pesa sobre Grecia han subido al techo los tipos de inters de los bonos y han aumentado las posibilidades de default. Una reestructuracin de la deuda griega golpear a los acreedores en Alemania y Francia que estn insuficientemente capitalizados para administrar las prdidas. Los ministros de finanzas, jefes de Estado de la UE y el Banco Central Europeo han respondido enrgicamente para tratar de evitar otro desplome bancario que pueda sumergir al mundo en una recesin. Han creado un Fondo de Estabilizacin Europeo de casi mil billones de dlares para calmar a los mercados y alejar a los especuladores. Pero el contagio ya se ha extendido a Espaa, Portugal e Italia, donde sus lderes han comenzado a recortar agresivamente el gasto pblico e iniciado programas de austeridad. Estos programas de ajuste en la Eurozona harn decrecer la demanda agregada y amenazarn la frgil recomposicin. Estamos en un punto de inflexin crtico.

Desde American Banker

Las cotizaciones burstiles de los bancos cayeron la semana pasada bajo la teora de que las compaas bancarias tendrn grandes prdidas en Europa. La teora est en lo cierto. Los bancos sern daados. Escribi Richard Bove, de Rochdale Securities LLC, en una nota de investigacin.

Bove seal en otro informe de la semana pasada que los grandes bancos estadounideses tienen ms intereses de lo que se cree en este drama. Estima que JPMorgan Chase tiene una exposicin en torno a 1.400 millones de dlares en toda Europa, mientras que Citigroup Inc. tiene 468.400 millones de dlares (N de la T: en la jerga financiera, se entiende por exposicin el hecho de estar sujeto a un riesgo).

Varios analistas han sealado que los grandes bancos estadounidenses tienen lazos ocultos con la regin a travs de sus contrapartes de ultramar. Los bancos del tipo money-center [1] negocian derivados financieros, intercambian divisas y realizan otras transacciones con grandes bancos europeos. Los bancos de EEUU pueden no tener mucha deuda soberana en Europa, pero esas instituciones europeas s. Si Grecia entra en cesacin de pagos, podra generarse una crisis de confianza en el mercado bancario europeo que se extendera a los grandes bancos estadounidenses.

Obviamente, los bancos europeos tienen una exposicin financiera con Grecia. Los bancos estadounidenses han colocado prstamos en estos bancos, dice Keith Davis, un analista de Farr Miller & Washington. La exposicin puede asumir variados canales no es difcil imaginar cmo puede expandirse el incendio-. ("Europe's debt Crisis, US Banks Exposure", Paul Davis and Matt Monks, American Banker)

China y los EEUU han comenzado a resguardarse y a perseguir polticas deflacionarias. China ya fue sorprendida por un repentino aumento del 14,5% del renminbi sobre el euro en los ltimos 4 meses, lo que empez a daar las exportaciones. Pero los lderes chinos tambin estn tratando de desinflar la burbuja inmobiliaria que se form por polticas monetarias laxas y el estmulo de una masiva inyeccin fiscal de 600.000 millones de dlares. En lugar de secar la liquidez mediante el incremento de las tasas de inters (lo que podra fortalecer el renminbi), China est aumentando los estndares de concesin de prstamos para poner ms presin sobre los especuladores. Es una estrategia circular para lidiar con problemas serios. Esto es del The People`s Daily online:

El 16 de abril, el Consejo de Estado extendi una serie de medidas para frenar el mercado inmobiliario domstico en medio de las preocupaciones sobre las burbujas de activos. Estas medidas incluyen una paga inicial del 30% para quienes compran su primera vivienda de ms de 90 m2, y del 50% ms aumentos del tipo de inters hipotecario para los compradores de segundas viviendas. El gobierno tambin impuso una prohibicin temporal de las solicitudes hipotecarias para quienes deseen adquirir terceras viviendas y adquisiciones en otras ciudades, Shanghai ser la tercera regin despus de Pekn y Shenzhen en tener reglamentos sobre la compra de propiedades, dijo Sun.

Al colocar los pies en el freno, China probablemente limitar los problemas derivados de la explosin de la burbuja crediticia, pero tambin ralentizar la inversin, que es el principal motor del crecimiento. Esto deja a los expertos divididos sobre el futuro que le espera al gigante asitico; muchos creen que China se dirige a un aterrizaje forzoso. Aqu va un extracto del administrador de fondos de riesgo Hugh Hendry, con un particular y sombro pronstico:

La composicin del crecimiento chino se ha sometido a un cambio potencialmente traicionero: ante la ausencia de demanda extranjera en expansin para sus exportaciones, ha apostado por un masivo aumento en el crdito bancario domstico para avivar su tasa de crecimiento. Adems, cuando se mide en trminos relativos al tamao de su economa, el salto de 27 puntos porcentuales en los prstamos bancarios respecto al PIB no tiene precedentes; en ningn momento de la historia hubo una nacin que intentara tal inusitado incremento en la direccin estatal del crdito bancario.

Qu gran cambio: de una bestia exportadora a un adicto al crdito. Quin podra haberlo pensado en 2001, el ao en que todo comenz a ir bien para China? "...China se ha convertido en el mayor prestamista del mundo, despus de haber amasado cerca de 2,3 billones de dlares de intercambio comercial sobre nosotros. De todos modos, el espectro de una nacin prestamista que obtiene ganancias comerciales persistentes tiene presagios histricos que no auguran nada bueno. Ha sucedido slo dos veces antes, con la economa estadounidense en la dcada de 1920 y con la economa japonesa en los 80. ("China: Hugh Hendry warns investors' infatuation is misguided" UK Telegraph)

La economa china marcha con sobreinversin, subconsumo y muy ajustados mrgenes de beneficios. Una ralentizacin de la economa china slo acentuar la recesin en la UE, al reducir la cantidad de liquidez en el sistema. Esto conducir a una contraccin del crdito y a la cada de la demanda. Las presiones deflacionarias siguen creciendo.

Los derroteros de China y Europa aparecen en un mal momento para los Estados Unidos, donde la recuperacin es tan dbil que la Reserva Federal no ha aumentado el tipo de inters por encima de cero en ms de 14 meses, ni vendido ninguno de los 1.700 billones de reservas en la forma de activos txicos. Si hubiera un destello de luz al final del tnel, la Reserva Federal ya habra aumentado los tipos de inters. As las cosas, Ben Bernanke se ha resistido a vender cualquiera de los ttulos respaldados con hipotecas (mortgage backed securities) que compr a los bancos en crisis. Est preocupado por el hecho de que aun una pequea subasta digamos, de 20 o 30.000 millones de dlares podra desviar la liquidez de los mercados y enviar las cotizaciones burstiles en picada. A la timidez de Bernanke, le subyace la severidad de la depresin. No se arriesga en lo absoluto.

El reciente incremento en Gastos de Consumo Personal fue el resultado de transferencias gubernamentales, ya que de otro modo, estos gastos permaneceran sin modificaciones. El estmulo fiscal de 787.999 millones de dlares de Obama no ha restaurado el gasto en consumo a los niveles previos a la crisis o creado los cimientos para una recuperacin autosostenida. Al final del tercer trimestre, el estmulo disminuir (excluyendo otra burbuja de activos) y la contraccin se reanudar. La burbuja del mercado de valores diseada especialmente por el programa de monetarizacin de Bernanke y las inyecciones de liquidez- no ha reducido el desempleo ni reactivado la actividad econmica o cercenado la deflacin. A continuacin, una cita del economista principal de Gluskin Shef, David Rosenberg, quien ofrece un buen resumen de la marcha de la economa:

"Por cierto que existen seales clsicas de que la recesin en los Estados Unidos finaliz el pasado verano Pero la depresin contina. El ingreso personal es cerca de 500.000 millones de dlares menos de lo que lo fue en su mximo hace 16 meses, y esto nunca ha ocurrido antes de salir de cualquier recesin tcnica

Al margen del impacto tardo de todo el estmulo gubernamental y del impacto de la acumulacin de inventarios, la economa no est creciendo Si se toma la informacin del gobierno a valor nominal, los ltimos cuatro trimestres han promediado slo un 1,38% en trminos de ventas finales reales, lo cual las sita en la trayectoria post recesin ms dbil de toda la historia el gobierno ha hecho todo lo que pudo para perpetuar el ciclo de gastos de consumo aun a pesar de que tales gastos ya representan un porcentaje rcord por encima del 70% del PIB. Ms an, una vez que finalice la moratoria sobre las ejecuciones hipotecarias, y que el gobierno no intente seguir jugando con las fuerzas del mercado y permitiendo que se revelen los verdaderos precios, el valor de las viviendas seguir su camino descendente, lo cual es evidente en todas las series de datos. Hay un exceso de 5 millones de viviendas vacas en todos los Estados Unidos actuando como un gran lastre sobre el precio de los inmuebles

El informe sobre pequea empresa de la Federacin Nacional de Negocios Independientes est mostrando que el crecimiento econmico est, como mnimo, estancado. ("Why the depression is ongoing", David Rosenberg, Gluskin Sheff & Associates)

Cerca de 800.000 millones de dlares en estmulos fiscales apenas consiguieron colocar la economa en el terreno de los nmeros positivos. Fuera de la reconstitucin de inventarios, el PIB creci solo un 1,38% (como seala Rosenberg) una de las trayectorias post recesin ms dbiles de toda la historia. En los Estados Unidos, los consumidores se enfrentan a un duro porvenir; escasas oportunidades de empleo, crecimiento acelerado de deudas personales, incrementos salariales estancados, y acceso cada vez ms restringido al crdito. Los consumidores estn demasiado apretados como para sacar del barro a la economa, y Wall Street lo sabe. Esta es la razn por la que Bernanke ha defendido tan ferozmente los instrumentos de deuda de alto riesgo y la titulizacin de activos [2], porque representan los nicos medios con que mantener la rentabilidad en una economa estancada. La batalla sobre los derivados financieros es la batalla por el futuro mismo del capitalismo.

Nadie ha escrito de manera ms brillante o persuasiva sobre el estancamiento que padecen las economas capitalistas maduras que el historiador de la UCLA, Robert Brenner. En la introduccin de su libro de 2006, The Economics of Global Turbulence, Brenner explica el defecto estructural inherente al capitalismo, el cual inevitablemente conduce a la crisis [3]. He aqu un prrafo (aunque el libro merece ser ledo en su totalidad):

La principal fuente de la crisis actual es el declive constante de la vitalidad de las economas capitalistas avanzadas a lo largo de tres dcadas, tras ciclos de auge y depresin, uno tras otro, hasta llegar al presente. La debilidad de largo plazo de la acumulacin de capital y de la demanda agregada ha estado enraizada en un profundo declive de todo el sistema y el fracaso en la recuperacin de la tasa de retorno del capital, lo que resulta principal, pero no solamente, de una persistente tendencia a la sobrecapacidad (sobreoferta) en las industrias manufactureras mundiales. Desde el comienzo del largo ciclo de declive en 1973, las autoridades econmicas evitaron el tipo de crisis que histricamente asol el sistema capitalista mediante el recurso de endeudarse pblica y privadamente cada vez ms para subsidiar la demanda. Pero ellos solamente lograron un mnimo de estabilidad y al costo de un estancamiento cada vez ms pronunciado, a medida que el creciente endeudamiento y el fracaso para eliminar la sobre-capacidad dejaron la economa con cada vez menos capacidad de reaccin frente a los estmulos...

Para enfrentar este estancamiento permanente, Brenner dice que la Reserva Federal se embarc en un plan que usara a las corporaciones y los hogares, ms que al gobierno; en consecuencia, impulsara la economa mediante enormes sumas de prstamos y de gasto pblico, posibilitado por el incremento histrico de su riqueza en los papeles. Ellos mismos lo permitieron acumulando histricos aumentos en los precios de activos, esto ltimo animado por el bajo costo de los prstamos. Los dficits privados, empresariales y de los hogares, remplazaran entonces al dficit pblico. El nudo de todo el proceso sera una incesante oferta de crdito barato para avivar los mercados de activos, a la larga asegurados por la Reserva Federal ("What's Good for Goldman Sachs is Good for America: The Origins of the Current Crisis", Robert Brenner, Center for Social theory and comparative History, UCLA, 2009)

La crisis actual no es accidental. El sistema se est comportando tal como fue diseado. Las bajas tasas de inters, laxos criterios de otorgamiento de crdito, derivados maximizando el apalancamiento financiero, incluso flagrantes fraudes en el mercado de valores, todos han sido implementados para sortear el defecto estructural bsico del capitalismo su tendencia de largo plazo hacia el estancamiento- Naturalmente, este cocktail letal de polticas ha generado una mayor inestabilidad en el sistema e incrementado la posibilidad de otro desplome.

La Gran Depresin, segunda parte?

Existen muchas semejanzas entre la actual crisis y los eventos que tuvieron lugar durante la Gran Depresin. Como seala la periodista Megan McArdle, la Gran Depresin tambin tuvo dos partes; el crack del mercado estall en 1929 y fue seguido un ao y medio despus por una cada aun ms profunda en 1932. La segunda fase de la Gran Depresin comenz en Europa. A continuacin, citamos un pasaje de su artculo:

"La Gran Depresin estaba compuesta por dos pnicos separados () las condiciones econmicas creadas por el primer pnico royeron los cimientos de instituciones financieras y gobiernos, y sealadamente, provocaron el fracaso de Creditanstalt en Austria. El gobierno austraco, enredado en sus propios problemas, no pudo anticiparse a la bancarrota (y) el contagio se expandi. Hacia Alemania. Esta fue una de las razones por las que los nazis consiguieron el poder. Tambin fue una de las razones por las que tuvimos nuestra segunda crisis bancaria, que empuj a los Estados Unidos al fondo de la Gran Depresin, y aqu le di el poder a la Reserva Federal. ("Why Should You Be Freaked Out About Greece? Remember, The Great Depression Had Two Parts", Megan McArdle, businessinsider.com)

Con la implementacin de los programas de austeridad a lo largo de todo el Club Med (Grecia, Portugal, Espaa e Italia) los supervits externos de Alemania se secarn y el PIB de la Unin Europea se achicar. Los esfuerzos para enfriar la economa china tendrn igualmente efectos sobre el crecimiento mundial, al ahogar la liquidez y ralentizar la inversin total. Las restricciones sobre el gasto impactarn adversamente en el estmulo fiscal de los EEUU, y acelerar la tasa de deterioro. El clima poltico ha cambiado en ese pas y no hay ms apoyo pblico suficiente para una segunda ronda de estmulos. Sin otro paquete de estmulos, la economa caer nuevamente en la recesin hacia finales de 2010.

NOTAS

[1] Bancos cuyo negocio est concentrado en la intermediacin entre grandes inversores, Gobiernos y grandes empresas en lugar de consumidores, por ejemplo, JPMorgan, Citigroup y Bank of America Corporation]

[2]. La titulizacin o segurizacin de activos es un procedimiento que consiste en agrupar instrumentos financieros similares, por ejemplo, deudas hipotecarias, para transformarlos en un nuevo instrumento negociable.

[3] Robert Brenner es miembro del Consejo Editorial de SinPermiso. Un buen resumen de su visin de la catual crisis del capitalismo puede encontrarse AQU.

Mike Whitney es un analista poltico independiente que vive en el estado de Washington y colabora regularmente con la revista norteamericana CounterPunch.

Traduccin para www.sinpermiso.info: Camila Vollenweider

Fuente:
http://www.sinpermiso.info/textos/index.php?id=3340

rCR



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