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Aumentar tamaño del texto Disminuir tamaño del texto Partir el texto en columnas Ver como pdf 01-08-2011

Europa ve su salvacin pero quiere salvarse?

Andy Robinson
La Vanguardia


Tras la reaccin positiva en los mercados de bonos el pasado jueves, Europa ha comprobado en los ltimos das, que no basta con entender qu hay que hacer para evitar el hundimiento de la zona euro sino que hay que hacerlo.

Y esto supone elevarlos recursos del Fondo de Estabilidad Financiero desde 440.000 millones de euros hasta, al menos, 1,5 billones, necesario para la compra masiva de bonos italianos y espaoles asi como recapitalizar los bancos que van a descubrir grandes agujeros en sus balances tras las respectivas moratorias inevitables no slo de Grecia, -tal y como ahora pretenden las autoridades europeas-, sino tambien de Irlanda y Portugal. Slo se salvarn Espaa e Italia de la insolvencia si el fondo de estabilidad se ampla hasta tener la envergadura suficiente para convencer a los todo poderososos mercados financieros, y concretamente, los grandes hedge funds, de que, vendiendo deuda club med , corren un grave peligro de pillarse los dedos.

El apoyo deeste nuevo fondo monetario europeo, el prestamista de ultimo recurso europeo que el BCE no quiere ser, frenara el maremoto a corto plazo. Luego, como explican varios ex jefes de gobierno europeos en el manifiesto sobre el new deal europeo publicado en diverosos diarios europeos, entre ellos La Vanguardia, habra que seguir por el camino que ha trazado el economista keynesiano del Levy Institute de Nueva York, Dimitri Papdimitriou, es decir sustitutir una parte importante de la deuda de los paises miembros por euro bonos avalados por los Estados Unidos de Europa. A la vez , hara falta establecer algun mecanismo -quizas mediante el Banco Europeo de Inversiones o el Fondo Europeo de Inversiones tal y como proponen los ex primeros ministros- para dirigir fuertes inversiones a la periferia, parte de una poltica industrial necesaria para corregir los desequilbrios en productividad entre centro y periferia, lo que antes conocamos como problemas de desarrollo desigual. La referencia en el comunicado de Bruselas a un Marshall Plan es exactamente el tipo de lenguajeque la crisis exigepero tendra que ser mucho mas que retrica. Si todo esto parece mucho que pedir a Angela Merkel o a los verdaderos finlandeses, cabe recordar que la alternativa es la fragmentacin de la zona euro.

Si se respalda con acciones y dinero, el plan de ampliar y flexibilizar el fondo de estabilidad, permitira compras masivas de bonos perifricos en el mercado secundario. A la vez, el cambio voluntario de bonos que vencen antes del 2019 por otros a 30 aos y la recompra de deuda griega en el mercado secundario es un paso tmido pero acertadohacia la reestructuracin de la deuda griega, la primera moratoria de un estado soberano europeo desde que la misma Grecia suspendiera pagos en 1964. Tiene an ms fuerza simblica porque los gobiernos electos se han impuesto a los recelos del poderoso Banco Central Europeo expresados hasta el ltimo minuto por Jean Claude Trichet y Lorenzo Bini Smaghi- que temen el impacto sistmico de un default.

Las bajadas de tipos sobre los paquetes de crditos ya concedidos a Irlanda y Portugal son importantes tambin ya que marcan, quizs, la ruptura con la filosofa de castigar al endeudado que ha caracterizado, de forma desastrosa hasta la fecha, la reaccin del centro europeo a los apuros de su periferia.

Es decir que, tras ao y medio de erroresgarrafales en su diagnstico de la crisis, nuestros lideres ahora empiezan a darse cuenta de que lo que tienen delante es una crisis contagiosa de solvencia y no solo de liquidez. Ni tan siquiera los consejeros despiadados del Banco Central Europeo ya ven posible una forma de evitar un default en Grecia. Solo Jeffrey Sachs -ex defensor de las terapias de shock en America Latina que ya no aparecejunto a Joe Stiglitz en el comite de cientificos que asesora a Rubalcaba auninsiste enque Greciadeberia pagar cada cntimo delas 350.000 millones de euros que debe a los bancos.(Incomprehensiblemente, Xavier Vidal Folch, defiende la posicin de Sachs en El Pais)

El nuevo acuerdo de Bruselas identifica, por fin, con certezalos problemas graves de solvencia que amenaza la unin. Propone las medidas correctas.En los meses anteriores haba crecido una sensacin en la zona euro de que o bien avanzamos hacia la plena integracin o bien desintegramos, dijo Jos Caldas, economista de la Universidad de Coimbra en Portugal. El acuerdo del 21 de julio indica que los lderes de las potencias europeas an piensan , en principio, que el primer camino es viable. Pero estarn dispuestos a cogerlo?

Porque, como seala Yanis Varoufakisen su blog, nuestros lderes no parecen ser conscientes de la implicacin de su propio diagnstico. Enesta crisis , cada solucin parcial engendra nuevos problemas. Primero, la reestructuracin por blanda y voluntaria que parezca, ser definido como selective default moratoria selectiva- por las agencias de rating y puede desatar un contagio ms all de Grecia conforme crece el temor que se haga lo mismo en Portugal e Irlanda. A fin de cuentas, las ltimas rebajas de estos pases por la agencia Moodys fueron justificadas por la deduccin lgica de que lo que vale para Grecia valdr tambin para los dos otros rescatados.

De ah, la insistencia en el comunicado del pasado jueves en que el default refleja una situacin excepcional de Grecia y que otros pases de la zona euro reafirman solemnemente su compromiso inflexible por cumplir con sus obligaciones soberanas. El uso de la palabra solemne quizas delata que lo que se trataba de hacer era causar buena impresin en Francfort, atemorizado ante la posibildad de una cadena de moratorias.Pero la realidad es que pocos creen que Irlanda y Portugalpuedan evitar un default. Irlanda tendr que suspender pagos con toda seguridad; su deuda pblica y privada equivale al 1.000% del PIB, dijo Carmen Reinhart del Peterson Institute en Washington. Ms vale, pues, ir preparando reducciones reales de la carga de la deuda de Irlanda y Portugal tambin, utlizando el fondo de estabilidad reforzado para recapitalizar a los bancos afectados.

Pocos creen tampoco que la reduccin del stock de deuda griega en esta reestructuracin lite sea ni mucho menos suficiente. Segn el Instituto de Finanzas Internacionales (IIF), -la asociacin internacional de la banca privada cuyo presidente Charles Dallara asisti a la cumbre la semana pasada-, el intercambio de la deuda existente por deuda a ms largo plazo -30 aos en la mayora de los casos- restar slo 13.500 millones de euros a la deuda griega. Es una cantidadirisoria si se tiene en cuenta el monto total de la deuda, unas 350.000 millones.La otra pata de la reestructuracin griega, la compra de deuda en el mercado secundario a descuentos de hasta el 50%, puede suponer una reduccin de 20.000 millones de euros, segn calcula Merrill Lynch.

Pero economistas de prestigio como Uri Dadush, economista jefe del Carnegie Endowment, y Barry Eichengreen de la Universidad de Berkeley, advirtieron en declaraciones a La Vanguardia que la recompra de deuda a descuento tiene un enorme inconveniente.. En cuanto la anuncias, los precios de la deuda suben y se pierde parte del descuento. En los escenarios mas favorables , se calcula que la quita total sobre la deuda griega puede ser del 20%, la mitad de lo que hara falta para que la deuda griega fuese sostenible, segn la mayora de los economistas. Es ms, Barclays Capital caclula en un boletin distribuido ayer que el plan del IIF slo supondria una quita del 10%.

La segunda fase del plan de proteger a las economas que an no estn en crisis de solvencia notablemente Espaa e Italia- es an ms crtico. El Fondo de Estabilidad finalmente tendr poderes para intervenir en el mercado de bonos para contrarrestar los ataques contra los dos pesos pesados de la periferia mediterrnea. Pero, para convencer a los mercados de que esto va en serio, har falta dinero y no solo palabras. . Los lderes europeos no han dado los recursos al fondo para que pueda intervenir en el mercado secundario si estallauna nueva crisis con Italia ido Espaa, dijo Paul de Grauwe de la Universidad de Leuven el pasado viernes . Por eso, es casi seguro que vamos a tener ms crisis. Hay una reaccin de reflejos al alza en los mercados pero a la larga el problema va a ser Espaa e Italia, dijo Graham Turner de GFC Economics en Londres. Ya hemos visto por donde van los tiros con el ensanchamento de la prima de riesgo espaola e italiana esta semana. Los fondos de cobertura van a hacer guerra sicolgica con el BCE, empujando los tipos de Italia hasta el 6% a ver si el banco central reacciona, dijo Leigh Skene de la empresa de anlisis Lombard Street en Canada. Y si la historia sirve como ejemplo, los hedge funds ganarn la guerra.

http://blogs.lavanguardia.com/diario-itinerante/?p=490
 


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