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Aumentar tamaño del texto Disminuir tamaño del texto Partir el texto en columnas Ver como pdf 14-02-2013

Defraud, enga y particip...

Agustin DAttellis
Pgina 12


El gobierno de Estados Unidos demand a una de las grandes calificadoras internacionales de riesgo, Standard & Poors, por una suma de 5000 millones de dlares. La presentacin fue por otorgar altas valoraciones a productos financieros que implicaban elevado riesgo, considerando ese comportamiento como un fraude de parte de esas compaas. Vuelve as a escena el debate sobre el rol de las calificadoras de riesgo en el mercado financiero, y la responsabilidad que tuvieron en el origen de la crisis financiera internacional, en 2008.

Son muchos los errores que estas agencias cometieron durante los ltimos aos. Basta recordar algunos de ellos:

- El rol que tuvieron en la crisis asitica de 1997, cuando a ltimo momento bajaron bruscamente las calificaciones de los pases de la regin, ratificando acontecimientos ya conocidos por los participantes del mercado.

- Cuando mantuvieron con la ms alta de las calificaciones a Lehman Brothers hasta el momento de su quiebra.

- Cuando sostuvieron la mxima calificacin a productos estructurados que pasaron a ser activos txicos de un da a otro.

A partir de la ltima crisis internacional result evidente la necesidad de modificar la regulacin y supervisin de los mercados financieros alrededor del mundo y del mercado de agencias calificadoras en particular. Si bien en sus metodologas estas agencias citan un conjunto muy amplio de variables a tener en cuenta para la determinacin de sus calificaciones, en momentos de crisis en el mercado financiero la evidencia emprica muestra que las bajas de rating se producen luego de ocurridos los acontecimientos y sin ningn tipo de conexin con el marco analtico que sus metodologas plantean en teora. Se observa, en la dinmica reciente de recortes en las calificaciones de pases europeos, por ejemplo, que luego de incrementos abruptos en las primas de riesgo, medidas a travs de la evolucin de los precios de los ttulos, ocurre el recorte en la calificacin. Es decir, no cumplen con su funcin de anticipar acontecimientos a partir de anlisis pormenorizados de los emisores y sus instrumentos, sino que se acomoda a la realidad a medida que los hechos van ocurriendo. Adems, segn ellas mismas declaran, las calificaciones dadas a conocer responden a anlisis de largo plazo, mientras que la dinmica descripta demuestra que responden sistemticamente a circunstancias coyunturales.

Por citar un ejemplo, segn la agencia internacional Fitch Ratings, la calificacin soberana para Grecia era A fuerte capacidad crediticia en enero de 2008, y pas a ser CCC alta probabilidad de incumplimiento en julio de 2011.

Estas agencias internacionales presentan varias caractersticas no deseables para una actividad de este tipo. Una de las ms destacables es el conflicto de intereses, esto es, califican a quien las contrata para que lo haga y presentan fuertes vnculos adicionales con estos clientes. Considerando que se trata de empresas privadas movilizadas exclusivamente por el lucro, con regulaciones muy laxas, y operando en un mercado monoplico, no debe sorprender que ocurran situaciones en donde las agencias compitan por otorgar la mejor calificacin posible, de manera de satisfacer al contratante y lograr vender el servicio.

Para comprender el comportamiento de estas agencias es importante analizar quines son. Las tres grandes agencias a nivel mundial son Standard & Poors, Moodys y Fitch. Todas ellas operan actualmente en la Argentina. Las dos primeras son empresas norteamericanas, cuyas calificaciones tienen fuertes implicancias sobre las conductas de emisores, inversores y gobiernos. Estas corporaciones, de accionistas mayormente estadounidenses, acumulan un porcentaje muy elevado del negocio (ver cuadro).

Las empresas que componen los paquetes accionarios de estas calificadoras forman parte de la industria financiera y muchas de ellas se dedican a gestionar carteras de inversin. Se destaca el caso del conglomerado Berkshire Hathaway, dedicado a la administracin de valores, propiedad del conocido inversor Warren Buffet. Considerando las participaciones accionarias de cada una de las compaas, se puede concluir que se trata de un monopolio. Son muy claros los conflictos de inters, teniendo en cuenta que estas empresas no slo se dedican al servicio de calificacin de valores, sino que tambin registran ingresos provenientes de asesoramiento y diseo de emisiones de ttulos.

En el mbito del G-20, en los debates relacionados con la necesidad de regulacin de los mercados financieros, se han planteado varias alternativas que apuntan a solucionar las fallas que el mercado de calificadoras presenta, pero no logran hacerse eco, debido a los intereses que estas compaas defienden. Un caso interesante a tener en cuenta es el de la agencia calificadora china Dagong Global Credit Rating, que elabor metodologas innovadoras frente al anlisis clsico de las tres grandes.

Argentina

Hoy en nuestro pas se est reglamentando la nueva ley de mercado de capitales, que apunta a recuperar la funcin principal del mismo, como canalizador de ahorros excedentes hacia inversiones productivas de largo plazo. Regido por una lgica de valorizacin financiera, que domin la escena econmica argentina a lo largo de los ltimos treinta aos, los mercados de capitales no lograron desarrollarse, enredados en una lgica especulativa y cortoplacista. Esto fue consecuente con una lgica de minimizacin del rol del Estado y de maximizacin del mercado como articulador de las relaciones econmicas y financieras.

A partir de la puesta en marcha de un modelo econmico productivo es que se torna necesario contar con un mercado de capitales a la altura de las circunstancias. Por tal motivo, el principal objetivo de la ley de Reforma del Mercado de Capitales aprobada por el Congreso de la Nacin a instancias del Poder Ejecutivo, es el de fortalecer la capacidad de regulacin y supervisin del Estado sobre el mercado, promoviendo su apertura, competitividad y orientacin hacia la economa real, con la dinmica necesaria para cumplir con los objetivos de de-sarrollo econmico. El artculo 57 de la nueva ley les quita la exclusividad a las sociedades annimas para acceder al mercado dentro de la categora Agentes de Calificacin de Riesgo y plantea el acceso de nuevas agencias en manos de universidades pblicas, planteando un caso testigo a nivel internacional, con muy interesantes perspectivas a futuro.

Tras los evidentes fracasos evidenciados, las metodologas de las agencias internacionales continan siendo las mismas, y la filosofa detrs de los anlisis responde a una lgica de modelo econmico neoclsico, que no se condice con la realidad actual de economas como la argentina.

En un mercado financiero como el nuestro, analizar riesgos a travs del seguimiento exclusivamente de variables financieras tradicionales genera una visin sesgada e incompleta de la realidad. Existen factores estructurales, sociales, polticos, institucionales, que deben tenerse en cuenta al momento de evaluar. Asimismo, el anlisis macroeconmico de las escuelas de pensamiento ortodoxas lleva a conclusiones errneas de los procesos, al no responder a la realidad de las economas en cuestin. Por ltimo, las relaciones de las empresas calificadoras con los actores del sector privado y su bsqueda del lucro como fin ltimo generan no slo conflictos de intereses, sino que han motivado comportamientos especulativos intencionales

* Economista de la graN maKro y docente UNM.

http://www.pagina12.com.ar/diario/suplementos/cash/17-6596-2013-02-13.html


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