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Aumentar tamaño del texto Disminuir tamaño del texto Partir el texto en columnas Ver como pdf 20-02-2013

La engaosa calma de la eurozona
Estn Irlanda y Portugal fuera de peligro?

Yanis Varoufakis
Sin Permiso


Irlanda y Portugal han tanteado, recientemente, a los mercados financieros con cierto xito. Portugal ha emitido bonos a 5 aos e Irlanda esta en el proceso de reconvertir sus asfixiantes pagars a corto en bonos a largo plazo, para venderlos al sector privado. Adems, Irlanda ha conseguido la autorizacin del Consejo del BCE para reestructurar los odiosos pagars que provocaron un aumento del 20% en su tasa de deuda en relacin con el PIB en 2010. As que, a primera vista, dos de los pases de la eurozona con un programa de rescate bajo la tutela del FEEF y la Troika, estn regresando a los mercados.

Pero significa esto que estn fuera de peligro? Hay, en otras palabras, alguna justificacin para decir que estos dos pases estn hoy ms cerca de salir de la situacin de tutela de la Troika de lo que estaban en julio pasado, antes de que el Sr. Draghi declarase formalmente de que iba a hacer todo lo necesario para salvar la zona euro? La respuesta a ambas preguntas es, me temo, un rotundo "No!". Para entender porqu es til recordar (a) lo que significa estar "fuera de peligro", y (b), en que consiste el programa OMT del Sr. Draghi y cmo afecta a Italia y Espaa y, a travs de ellos a Irlanda y Portugal.

En primer lugar, estar "fuera de peligro" debera significar que el estado tiene capacidad para financiarse sin depender de la financiacin directa o indirecta de cualquiera de las instituciones de la Troika. Es decir, que Dubln, Lisboa, Roma o Madrid puedan tener su propia poltica fiscal sin la supervisin directa de la Troika y sin depender de las decisiones y actuaciones de la Troika para asegurar la sostenibilidad de esa poltica fiscal. Defender en lo que sigue que ninguno de los estados fallidos de la Eurozona (Irlanda, Portugal, Espaa e incluso Italia) estn hoy ms cerca de este 'final feliz' que en julio de 2012.

Una breve historia de la OMT, su naturaleza y funcin

 

La actual tranquilidad del mercado de bonos se debe enteramente al anuncio del Sr. Draghi del establecimiento del programa OMT (operaciones monetarias directas) el pasado mes de septiembre. Cul es el propsito de la OMT? En pocas palabras, hacer frente a la incapacidad total del fondo de rescate FEEF-MEDE para rescatar a Italia y Espaa. Tras el rechazo de Alemania de cualquier sugerencia de que el FEEF-MEDE debera poder pedir prestado ms dinero, o que los activos del BCE se utilicen para apalancar los fondos del FEEF-MEDE, fue evidente que, como Espaa e Italia estaban siendo acosadas por los mercados financieros que especulaban con sus bonos, no haba manera de que su deuda, que suma 3 billones de euros, pudiera ser estabilizada. Fue en ese momento cuando el Sr. Draghi tuvo que intervenir de algn modo para tapar el hueco y, de hecho, enviar una seal a los operadores de bonos que especulaban con la deuda italiana y espaola de que iban a perder dinero.

As naci la OMT. Se trataba de una simple amenaza del BCE de que, llegado el caso, comprara tanta deuda italiana y espaola a corto plazo a los bancos italianos y espaoles como fuera necesario para asfixiar a los especuladores a corto de bonos italianos y espaoles. No pudiendo referirse a Italia y Espaa de forma explcita, el Sr. Draghi precis que se trataba de los pases del programa OMT que conservaban pleno acceso a los mercados financieros, en otras palabras, que no eran Grecia, Irlanda y Portugal (y por lo tanto solo podan ser Italia y Espaa). Esta condicin mataba dos pjaros de un tiro: por un lado, se explicitaba que quera decir el Sr. Draghi vis--vis Italia y Espaa (que la OMT se entenda como una medida provisional para rellenar el agujero de financiacin provocado por la incapacidad del FEEF-MEDE para rescatar a Italia y Espaa) y, por otra parte, dejaba una ventana abierta para inventar una alternativa a un nuevo crdito de rescate oficial para Irlanda y Portugal (una vez que expirase su primer prstamo).

Los mercados respondieron al instante dando varios pasos hacia atrs. Si bien la financiacin del OMT estaba condicionada tambin a que Italia y Espaa quedasen bajo la supervisin de la Troika, sometidas a un completo programa de la Troika, los operadores de bonos se abstuvieron de comprobar hasta donde llegaba el compromiso de Draghi por dos razones: en primer lugar, por el efecto concurso de belleza (es decir, cada operador de bonos cree que la opinin general entre los operadores de bonos es que, por el momento, no vale la pena meterse con Mario) y, en segundo lugar, porque el Sr. Draghi y la UE aludieron a su voluntad de considerar las polticas de austeridad en curso aplicadas por Roma y Madrid como programas de facto de la Troika , al menos a corto plazo.

Por lo tanto, los rendimientos de los bonos italianos y espaoles se derrumbaron a pesar del deterioro colosal de los fundamentos de la economa real en ambos pases. Y a medida que los rendimientos de los bonos cayeron, se produjo una reactivacin de las operaciones de todo tipo de bonos en el conjunto de la zona euro gracias y con el apoyo de la decisin pblica de Frau Merkel de excluir la posibilidad de un Grexit hasta nuevo aviso.

Irlanda

 

La cada universal del rendimiento de los bonos fue de particular importancia para el Gobierno de Dubln. No olvidemos que el gobierno de Irlanda ha intentado desesperadamente demostrar con alguna evidencia emprica al pueblo irlands que su estrategia de comportarse como el "prisionero modelo" daba sus frutos. Que Irlanda recibira un premio de buena conducta del BCE, en particular con respecto a los odiados pagars (1), y que, en breve, sera capaz de quitarse de encima la infamante marca de ser uno ms de los Rescatestn, de ser tambin un pas "vigilado" junto a estados fallidos y cados en desgracia como Grecia. La OMT ofreci a Irlanda una gran oportunidad para poner fin a su condicin oficial de estado fallido mientras que al mismo tiempo le daba a Bruselas, Berln y Frankfurt una oportunidad de oro de proclamar su primera victoria; o como lo explic Karl Whelan en su papel de 2012 En defensa de la reestructuracin de los pagars : Los socios de Irlanda confan que Irlanda, a la que tanto se alaba por su disposicin a aplicar las polticas de austeridad, sea capaz de volver a los mercados de la deuda soberana en 2013.Una reduccin de la carga financiera asociada con los pagars sera una manera relativamente simple de hacerlo.

La lgica era simple: la crisis de Irlanda no era sustancialmente diferente a la de Espaa. Su deuda soberana se hizo insostenible cuando el sector inmobiliario explot, dejando a sus bancos con una montaa de deudas que fueron trasladadas a los hombros del Estado. Si la OMT hizo posible que Espaa pretendiera que segua teniendo acceso total a los mercados financieros, por qu no podra Irlanda maniobrar, con la ayuda del BCE, para colocarse en la misma situacin que Espaa, es decir, permanecer al resguardo de la Troika hasta que oficialmente saliese del programa FEEF?

Lo que facilit las cosas, en el caso de Irlanda, fue el hecho de que algunos gestores de fondos, Franklin Templeton entre ellos , ya haban apostado una gran cantidad de dinero en efectivo a que Irlanda se converta en una Espaa del norte. Razn por la que los diferenciales irlandeses han cado ya por debajo de los espaoles hace tiempo (ya que las compras de deuda irlandesa por fondos de riesgo y de pensiones constituye un porcentaje considerable de los bonos en circulacin de Irlanda).

As que, aprovechando el efecto combinado de la OMT y de las compras de los fondos de riesgo y de pensiones a la hora de reducir los rendimientos de los bonos, el gobierno irlands hizo al BCE una oferta que no podra, en ltima instancia, rechazar: "Vamos a ofrecerle una oportunidad esplndida, sin coste alguno para el Banco Central Europeo, de proclamar su primer xito en la lucha para acabar con la crisis. Basta con que nos permiten estirar los plazos de las amortizaciones de los pagars, manteniendo constante el valor en el tiempo de los pagos a los acreedores de nuestros bancos liquidados (2). De este modo, el BCE puede decir que no ha contribuido a la financiacin del presupuesto del Estado irlands, mientras que nuestros pagars se convertirn en bonos a largo plazo y se vendern al sector privado. Y por qu los comprar ahora el sector privado a tasas de inters asequibles? Porque si lo hacen, se podr decir que Irlanda ha recuperado el acceso a los mercados financieros, en cuyo caso Irlanda, de repente, es perfectamente elegible para el programa OMT: un Estado miembro con pleno acceso a los mercados financieros y un programa pre-existente de la Troika. Inmediatamente, los operadores de bonos irlandeses a corto dejarn de especular incluso si tratamos de vender un gran nmero de nuevas obligaciones. En cuanto a la prueba del algodn, desde la perspectiva del BCE, el ELA (Emergency Liquidity Assistance) se utilizar mucho, mucho menos, lo que permitir al BCE proclamar la vuelta a la normalidad tambin en ese sentido".

El reciente anuncio del BCE de su visto bueno a la conversin de los pagars de Irlanda en bonos a largo plazo concluye este acuerdo: el contribuyente irlands seguir arrastrando enormes e insostenibles deudas a largo plazo contradas por banqueros que ya han desaparecido y que nunca deberan haber sido respaldadas por el estado irlands. Continuarn la perpetua recesin alimentada por las polticas de austeridad y las fallidas recuperaciones. Sin embargo, el hecho de que la deuda soberana de Irlanda es insostenible y que la auto-infligida austeridad no ha servido para nada quedar oculto bajo la cortina del OMT. La Troika continuar siendo el autntico gobierno de Irlanda y el Estado irlands continuar necesitando, como lo ha hecho desde septiembre de 2010, la intervencin directa del Banco Central Europeo para mantener su "acceso al mercado". Lo nico que ha cambiado es la retrica, que ahora premia a Dubln con la victoria prrica de proclamar, con un poco ms de confianza en s mismo, que "no es Grecia".

La triste verdad detrs del teatro de sombras

 

Las objeciones de Alemania y en particular del Bundesbank al OMT y el acuerdo sobre los pagars irlandeses se basaban en la obsesin de costumbre sobre el riesgo moral. El ejemplo de estas medidas extraordinarias no alentaran a Italia y Espaa a intentar sacar provecho de las declaraciones del Sr. Draghi o de sus ELAs para rescatar a sus bancos sin tener que pasar por las torturas sufridas por Irlanda? Lo que permiti superar estos miedos fue la idea de que el anuncio del programa OMT y el visto bueno para alargar la madurez de los pagars irlandeses otorgara a la Troika el enorme trofeo poltico de poder sacar a Irlanda (y quizs a Portugal) de la parrilla ardiente del FEEF y anunciar a bombo y platillo que sufrir sirve con la vuelta a los mercados financieros de tan cumplidores estados miembros. Un premio adicional es que, naturalmente, muy pocos avizados observadores se darn cuenta de que Irlanda y Portugal se escapan de la parrilla del FEEF para caer en la sartn de la austeridad del OMT.

En resumen, el Sr. Draghi, sin duda, ha tenido xito a la hora de hacer frente a una serie de dolores de cabeza polticos:

Cmo evitar decirle al electorado alemn que Espaa, Irlanda, Portugal y, eventualmente, Italia necesitarn una enorme ayuda fiscal que el FEEF-MEDE no ha sido capaz de proporcionar?.

Cmo decirle a ese mismo electorado meses antes de las elecciones federales alemanas que Irlanda, Espaa y Portugal, adems de Grecia, requerirn financiacin fiscal ad infinitum?

Cmo decirle a los irlandeses que su sufrimiento no ha servido para nada?

Todas estas preguntas tienen ahora una sola, breve y liberadora respuesta: Irlanda ha escapado de Rescatestn y se ha impedido que Espaa cayese en l. Incluso Portugal ha colocado bonos a cinco aos! Que traigan el champn!

Pero aunque las botellas de champn se descorchen, y el estruendo de la alegra llene nuestros odos, vale la pena mantener un pie en la realidad. Y la realidad es particularmente difcil: no ha habido ningn avance! De hecho, la crisis de la zona euro empeora cuanto mas tranquilos estn los mercados de bonos y mayor es la confianza de los comentaristas en que Irlanda y Portugal estn fuera de peligro. Si la resolucin de la crisis del euro dependiera de sustituir la financiacin del FEEF-MEDE por la del BCE, sin disociar la banca de la crisis de la deuda y mientras el corazn de Europa cae presa de una feroz recesin asimtrica, la crisis, por supuesto, habra terminado. Por desgracia, nunca se trat de eso. Y as, el buen barco de la Eurozona sigue navegando, a pesar de tener una va de agua que ahoga cada vez ms deprisa a los pasajeros que estn bajo cubierta, mientras que los de primera clase, engaados por un astuto capitn, acaban con el champn.

Notas:

(1) Las garantas ofrecidas en forma de pagars del gobierno anterior a dos bancos en quiebra, que implicaban pagos anuales a cargo del contribuyente a los accionistas de los bancos fallidos y sus acreedores, eran tan crueles e inusuales como el tributo anual que los atenienses enviaban a Creta (nios y nias atenienses para ser devorados por el Minotauro).

(2) Despus de la primera edicin de este post, Wolfgang Munchau public un artculo en el Financial Times que cuestionaba mi afirmacin de que el valor intertemporal de los pagars se mantena constante. Munchau escribe: "Se trata de financiacin fiscal en la forma y en el fondo. Toda la estructura de este acuerdo es tan complicada que los peridicos no informan de todos los detalles pertinentes. Como siempre, la complicacin tiene un propsito. Se hace legal lo que de otro modo no podra serlo, y de ah la ofuscacin. Estoy de acuerdo, la complejidad es una treta una vez ms al servicio del subterfugio. Mi punto aqu est basado en la misma fuente que la de Wolfgang: El excelente papel de Karl Whelan al que me he referido. Whelan escribe en la p.20: "... el actual cronograma significara que el Irish Bank Resolution Corporation (IBRC) el banco malo irlands- sera capaz de pagar sus deudas del ELA (presumiblemente con todas las otras) en 2022. En ese momento, el gobierno podra cerrar el IBRC y simplemente cancelar los pagos restantes. Ntese que la cantidad total de los pagos de pagars en este ejemplo sera de 37 mil millones. Los 11 mil millones restantes en pagos programados despus de 2022 simplemente no se haran. Si tenemos en cuenta que el gobierno irlands, como dice Whelan, no pagar pagars despus de 2022, ya que para entonces las deudas del IBRC al ELA estarn pagadas, el valor en el tiempo de los nuevos bonos a largo plazo ser equivalente al de los actuales pagars.

Yanis Varoufakis es un economista greco-australiano de reputacin cientfica internacional. Es profesor de poltica econmica en la Universidad de Atenas y consejero del programa econmico del partido griego de la izquierda, Syriza. Actualmente ensea en los EEUU, en la Universidad de Texas. Su ltimo libro, El Minotauro Global, para muchos crticos la mejor explicacin terico-econmica de la evolucin del capitalismo en las ltimas 6 dcadas, se ha publicado en castellano por la editorial Capitn Swing. Puede leerse una extensa y profunda resea del Minotauro en Sin Permiso N 11, 2012.

Traduccin para www.sinpermiso.info : Gustavo Buster

Fuente: http://www.sinpermiso.info/textos/index.php?id=5701


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