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Aumentar tamaño del texto Disminuir tamaño del texto Partir el texto en columnas Ver como pdf 20-10-2015

En qu consiste el rescate a Grecia? El ejemplo del sector elctrico griego (y II)

Jos Luis Velasco y Gabriel Porquet
La Marea


Hablbamos en un artculo anterior respecto a dos medidas sobre energa exigidas a Grecia, tal como quedaron plasmadas en el Memorndum de entendimiento entre la Comisin Europea, la Repblica de Grecia y el Banco de Grecia: liberalizacin del sector elctrico y privatizacin de la empresa pblica de electricidad PPC. En ese artculo, nos centrbamos en discutir la fuerte componente ideolgica del memorndum, y en mostrar qu resultados haban tenido similares polticas en Espaa. Aun as, dejbamos abierta la puerta a que despus de todo, debido la idiosincrasia griega, tuvieran sentido y los nmeros salieran. En este segundo y ltimo artculo de la serie veremos que no.

Nos centraremos en otra medida sobre energa que ya haba aparecido, casi literalmente, en el acuerdo de la Eurocumbre de Julio de 2015, que firm Grecia despus del referndum (con la nica diferencia de que no haba en ese documento la sorprendente referencia a dar pasos irreversibles):

Para octubre de 2015, las autoridades darn pasos irreversibles (incluyendo el anuncio de una fecha para el envo de ofertas vinculantes) para privatizar la compaa de transporte de electricidad, ADMIE, salvo que se encuentre un esquema alternativo con resultados equivalentes en trminos de competencia y de atraccin de la inversin

La empresa de transporte de electricidad ADMIE comenz a operar como tal en 2012, tras desgajarse (pero sin dejar de ser pblica) de una gran empresa estatal que participaba en varios segmentos del sistema elctrico. Tuvo ese ao unos ingresos de 325 millones de euros y un EBIT (beneficio antes de impuestos) de 26 millones; los dos aos siguientes, 2013 y 2014, con un volumen de negocio similar, gan antes de impuestos 75 y 96 millones de euros respectivamente; antes, en 2011, haba tenido un EBIT de 117 millones. Un margen de explotacin de alrededor del 30% puede parecer enorme a primera vista, pero no se sale de lo comn: nmeros similares o incluso mayores pueden encontrarse en los resultados que arrojan otras empresas de transporte de electricidad europeas, como REE en Espaa, Terna en Italia, RTE en Francia o TenneT en Holanda y parte de Alemania.

En realidad, esto no tiene nada de extraordinario, puesto que, si hay un mbito de la economa que ni el ms acrrimo liberal discutira que constituye un monopolio natural, ese sera el del transporte de electricidad: parece obvio que construir ms de una lnea de alta tensin desde una central generadora tiene en general poco sentido, y que la primera empresa en construir dicha lnea se queda con el negocio. Hay dos formas bsicas de gestionar este monopolio natural:

En ambos casos, por ser el transporte de electricidad un servicio esencial, se suele marcar una regulacin muy estrecha, incluyendo fijacin de los precios y de los objetivos de inversin. En suma, pblicas o privadas, estas empresas son gestoras de un sistema ya desarrollado, en un marco regulatorio preestablecido, sus ingresos se fijan por decreto y son por tanto tan rentables como el estado quiera que sean. Y aqu llega la diferencia fundamental (y obvia) entre los dos modelos: en el caso de la empresa pblica, estos beneficios iran las arcas pblicas, tanto la parte del beneficio que corresponda al estado en calidad de accionista como el impuesto de sociedades; en el caso del monopolio privado, solo el impuesto.

Por qu entonces se obliga a Grecia vender una empresa que le da beneficios? Ya hemos visto que ADMIE tiene un margen de ganancia en la media de otras empresas europeas, as que no parece que haya una gran oportunidad de corregir supuestas ineficiencias pblicas y que esto revierta en beneficio para el consumidor. Cualquier ganancia extraordinaria va a venir de empeorar las condiciones de los trabajadores de la empresa (poco probable, ya que es un tipo de compaa poco intensivo en mano de obra), de reducir las inversiones o de aumentar la factura de la electricidad. Podra quizs ser una operacin por la que Grecia, como le viene exigiendo la UE, obtendra ingresos, los dedicara a pagar parte de su deuda pblica, gastara a partir de entonces menos dinero en pagar intereses y mejorara con ello su situacin. Veamos si es as con un ejemplo numrico sencillo.

Es difcil saber cunto vale ADMIE (lo decide, de facto, el estado griego al fijar su retribucin anual). Pero si aventuramos que los beneficios anuales de ADMIE se van a estabilizar en 120 millones de euros [1], podemos asumir tentativamente que Grecia podra venderla por 2.000 millones de euros. Cmo hemos calculado ese nmero? De la siguiente forma: un inversor razonable que, en otros negocios, tiene un 6% de rentabilidad [2], exigir esa misma rentabilidad anual si retira su dinero de dichos negocios y lo dedica a comprar ADMIE; un 6% de 2.000 millones de euros es 120 millones. Si ahora Grecia dedica esos 2.000 millones a devolver deuda, los aos venideros tendr menos intereses que pagar: suponiendo que est pidiendo prestado a un tipo de inters del 2%, se ahorra 40 millones de euros al ao. Ntese que para ello ha renunciado a recibir los 120 millones de euros al ao que le daba ADMIE y por tanto, despus de realizar esta operacin, Grecia estar en una situacin ms insostenible que antes. Si, en virtud de los trminos de acuerdo del rescate, quiere mantener (no ya reducir) el dficit pblico, estar obligada a hacer recortes adicionales por valor de 80 millones anuales.

Visto de otro modo, la operacin slo tiene sentido econmico (reduciendo el dficit pblico sin sacrificios adicionales) si el comprador exige una rentabilidad razonable igual o menor que el inters al que se financia Grecia. Y eso est muy lejos de suceder, a pesar de los nmeros que hemos tomado como hiptesis en nuestro ejemplo (6% y 2% respectivamente) son muy generosos: por un lado, Grecia se financia a un tipo menor del 2%, precisamente como parte de las condiciones de rescate; por el otro, parece dudoso que Grecia, obligada a vender ya (y slo tres meses despus de aceptarlo al firmar el rescate), consiga hacerlo a un precio razonable.

Y esto nos lleva a preguntarnos nuevamente por las motivaciones de Bruselas para imponer esta medida. Como hemos visto, garantizar financiacin barata y obligar a vender empresas rentables es un contrasentido econmico, si el nico objetivo es la sostenibilidad de las finanzas pblicas Estamos pues ante un castigo? Ante un automatismo ideolgico de Bruselas? Decamos en el anterior artculo que parece mentira que desde Bruselas no se hayan enterado de que privatizacin no equivale a liberalizacin, y que la competencia no surge mgicamente, especialmente en un sector como el de la electricidad. Menos todava ocurre en el mbito del transporte de electricidad. Tal vez el problema es que se han enterado perfectamente. Quizs la nica respuesta posible es la ms simple: que la recuperacin econmica griega no es el nico objetivo del rescate. De hecho, en el caso particular que estamos discutiendo, ni siquiera parece un objetivo, puesto que se trata prcticamente de un problema de suma cero: si Grecia hace un buen negocio vendiendo ADMIE, otro alguien hace un mal negocio comprndola. Y, sobre todo, viceversa.

La privatizacin de la empresa de transporte de electricidad griega nos da una muestra de qu medidas incluye el rescate a Grecia. Quizs esta breve serie de dos artculos ayude a comprender el porqu de la resistencia del gobierno griego al rescate. An despus de este, el 28 de septiembre, el recin nombrado ministro de energa Skourletis ha afirmado tajantemente que no van a continuar con el proceso de privatizacin de ADMIE, lo cual va contra los trminos que Grecia tuvo que acordar. No sabemos cmo terminar el tira y afloja, pero ya hemos visto que hasta ahora no ha sido la discusin sobre el sentido econmico de las reformas lo que se ha impuesto, sino la fuerza. Y esto es sintomtico del tipo de Europa en la que vivimos.

Notas:

[1] En los ltimos 5 aos los beneficios de ADMIE han oscilado entre 26 y 117 millones a causa de la inestabilidad financiera. Escogemos 120 millones como margen de beneficio para que los nmeros sean redondos y porque la tendencia parece ser creciente, pero nada cambiara en nuestras conclusiones si el EBIT de ADMIE se estabilizara finalmente en, por ejemplo, 60 millones de euros.

[2] Elegimos la cifra de 6% por ser la cantidad promedio que se obtiene en los estudios acerca de la diferencia de rentabilidades entre activos de riesgo y activos seguros (equity premium puzzle).

Jos Luis Velasco es miembro del Observatorio Crtico de la Energa y colabora con el Crculo Economa, Ecologa y Energa de Podemos

Fuente: http://www.lamarea.com/2015/10/18/en-que-consiste-el-rescate-a-grecia-el-ejemplo-del-sector-electrico-griego-y-ii/



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