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Aumentar tamaño del texto Disminuir tamaño del texto Partir el texto en columnas Ver como pdf 13-11-2017

Reestructuracin, refinananciamiento, default voluntario

Claudio della Croce
estrategia.la


El presidente venezolano Nicols Maduro anunci el ltimo jueves el refinanciamiento y reestructuracin de toda la deuda externa y de todos los pagos externos para hacer un equilibrio y cumplir con todos los compromisos del pas, tras destacar que la ltima semana se realiz el pago de 841 millones de dlares de deuda externa y este viernes de 1.121 millones de dlares correspondientes al bono Pdvsa 2017.

Nuestra intencin es seguir cumpliendo internacionalmente pero nuestra intencin es que cese la persecucin financiera de los bancos internacionales contra Venezuela, asever. El Jefe de Estado nombr a una comisin especial para iniciar este refinanciamiento, la cual ser presidida por el vicepresidente Tareck El Aissami, a quien pidi convocar a todos los bancos y tenedores de bonos.

Desde distintas corrientes ideolgicas se vena planteando que para que el pas pueda salir de la dramtica situacin de crisis, era necesaria una reestructuracin negociada de la deuda en aras de buscar realizar una quita tanto de capital como de intereses.

Maduro dijo que en los ltimos cuatro aos, el pas ha pagado un total de 71 mil 700 millones de dlares. Segn los analistas financieros ms all de que Venezuela haya sido un pagador puntual de deuda, las presiones en forma de sanciones financieras desde Estados Unidos y la cada de los ingresos petroleros obligan ahora al gobierno a cambiar la estrategia y buscar una negociacin que presenta dificultades

La sanciones financieras que el gobierno de Donald Trump impuso a Venezuela en agosto tuvieron su primer efecto visible la ltima semana, ya que el anuncio de Maduro refleja las dificultades de Venezuela para cumplir sus compromisos de deuda: ha duplicado su deuda en bonos en los ltimos diez aos, tanto a travs del Estado como de la petrolera estatal PDVSA. La deuda de Venezuela supera los 130.000 millones de dlares, segn clculos de la Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (Cepal), que no necesariamente son fidedignos.

La capacidad de pago del pas est vinculada a la de generacin de divisas procedente de las ventas del petrleo, y la sostenida cada de los precios del crudo ha dificultado unos pagos que sin embargo hasta ahora el gobierno cumpli siempre. Venezuela, como pas exportador, enfrentara problemas an ms graves que otras naciones en caso de que se confirme una cesacin de pagos o default.

La cada de ingresos que obliga a la bsqueda de financiamiento externo- y el pago de deuda provocaron que las grandes perjudicadas fueran las importaciones en un pas que casi slo produce petrleo y trae del extranjero lo dems. En 2016 se produjo una cada de importaciones del ms de 50% respecto a 2015 admiti Maduro- lo que signific problemas de abastecimiento de alimentos y medicinas para la poblacin y una alta inflacin.Y la cada de las importaciones afecta en diferente grado tanto a la produccin como al abastecimiento de bienes escenciales.

De concretarse esta reestructuracin, el gobierno tendra un respiro y podra dedicar ms fondos a la compra de productos bsicos.

Estrategia financiera

Un refinanciamiento es una oferta de canje de bonos que se le ofrece a los inversionistas, y que ellos aceptan o rechazan voluntariamente. En una reestructuracin se elimina el caracter voluntario y se le obliga a los inversionistas a aceptar los nuevos bonos. En cualquiera de los casos, el anuncio de Maduro fue ms aspiracional dado que las sanciones del gobierno estadounidense prohben la emisin de nuevos bonos, dijo Alejandro Grisanti, experto en deuda.

El gobierno critica que pese a sus pagos puntuales, su prima de riesgo, que mide la posibilidad de impago, sea elevada. El indicador responde a percepciones en las que tiene que ver la grave crisis econmica que atraviesa el pas con la mayor inflacin del mundo.El riesgo concede a los bonos una alta rentabilidad, lo que los hace apetecibles para los acreedores y eso a la vez mina las arcas del Estado venezolano, seala el diario opositor El Nacional.

Maduro denunci que la firma financiera Euroclear bloque el pago de 1.200 millones de dlares en los bonos que vencan el ltimo jueves. No da para sorprenderse: se trata de una compaa de servicios financieros con sede en Blgica especializada en la liquidacin de transacciones de valores, as como en la custodia y el mantenimiento de activos de estos valores. Fue fundado en 1968 como parte de J.P.Morgan. para liquidar operaciones en el mercado de eurobonos en desarrollo.

El 25 de agosto ltimo, Maduro inform que su gobierno, a pesar de la crisis y la guerra econmica, cumpli fielmente con sus compromisos internacionales.

La estrategia financiera del gobierno inclua seguir endeudndose con aliados internacionales, bien fuera a travs de prstamos pagaderos con petrleo y colocando como garanta las acciones de Citgo (la filial estadounidense de la estatal venezolana); la emisin de bonos como fue la ltima realizada en diciembre 2016, y la realizacin de operaciones de reingeniera financiera.

Algunos analistas sealan como lesivos para la nacin sendos convenios firmados en torno a las empresas mixtas de la Faja Petrolfera del Orinoco, al Arco Minero del Orinoco y la venta de deuda con apetitosos descuentos para los fondos buitre como la venta de bonos al Banco de Inversin norteamericano Goldman Sachs realizado por el Banco Central de Venezuela (BCV) en mayo de este ao con un descuento de un 69%, a travs de un intermediario financiero.

Al precisar las sanciones por parte del Departamento del Tesoro estadounidense, aparecen en la lista de los activos financieros perdonados, tres bonos identificados: ISIN XS0838835451, XS0504851535 y XS0838864808 que suman la cantidad de 1.022 millones de dlares que no forman parte de la deuda, sino que son de carcter privado y fueron constituidos por empresas de maletn en parasos fiscales.

El mandatario dej en claro que el pas ha cumplido con sus compromisos internacionales, aunque desde Estados Unidos se trate de presentar al pas como incumplidor de los mismos. La campaa es dura y este fin de semana se sum a ella el Fondo Monetario Internacional (FMI), quien seal que el pas ha incumplido los plazos estipulados en los reglamentos del organismo y dio un plazo de seis meses a Venezuela para que proporcione estadsticas sobre su economa (exportaciones e importaciones locales, operaciones de seguridad social)

Alcance de las sanciones de EEUU

Es indudable que las sanciones impuestas al gobierno de Venezuela, estn dirigidas a generar ahogo financiero, ya que restringen el uso de la plataforma bancaria de Estados Unidos para la estrategia que en materia financiera ha venido ejecutando el gobierno en aras de paliar en el corto plazo, las necesidades de flujo de caja en dlares y poder garantizar el perfil de buen pagador.

La administracin de Donald Trump golpe an ms las finanzas venezolanas al prohibir en agosto transacciones con ttulos de deuda y acciones emitidos por el gobierno venezolano y su compaa petrolera estatal (Pdvsa). Fueron las primeras sanciones ms all de las individuales contra un gobierno al que Washington trata de derrocar por cualquier forma. Maduro afirm que las sanciones le impidieron emitir un bono que tena listo hace dos meses y que le habra supuesto entre tres y cinco mil millones de dlares al pas.

Pero, a su vez, estas sanciones contribuyeron a fortalecer las relaciones que en el plano de la geopoltica mundial viene consolidando con los capitales chinos y rusos, an cuando ello signifique, como efectivamente est ocurriendo, ceder progresivamente soberana.

Hay quienes opinan que Trump ha sido el mejor aliado del gobierno de Venezuela, ya que le genera situaciones de donde sale con posiciones y alianzas que no hubiese logrado si el presidente estadounidense no se mete al mismo tiempo con China y con Rusia, conforman un Club que tienden a ser solidarios con Venezuela porque tambin son afectados con sus sanciones suicidas. China sabe, desde hace tiempo y por experiencias, que el manejo macroeconmico del gobierno bolivariano es un desastre y que la corrupcin ahoga toda inversin til.

 

Hasta la segunda mitad de 2018 Venezuela no tiene ms obligaciones, aunque an restar el pago de 800 millones de dlares en intereses, para los que hay un periodo de gracia de 30 das, segn la agencia Reuters.

La reestructuracin plantea ya de inicio un inconveniente formal. Segn Maduro, el encargado de la comisin reestructuradora de la deuda ser el vicepresidente Tareck el Aissami, sancionado por Estados Unidos, pas sede de la gran mayora de acreedores. O sea, los tenedores de bonos no podrn negociar con El Aissami ni con el ministro de Economa y Finanzas, Simn Zerpa, igualmente en la lista negra de Washington, que con sus medidas obliga al gobierno de Maduro a cambiar de estrategia.

Llama la atencin que integran esta comisin personas sin conocimientos econmico-financieros, ni experiencia en temas tan especializados como la renegociacin de la deuda, y resalta asimismo la ausencia del BCV, tal vez el nico rincn institucional donde queda algn equipo con experiencia y conocimiento. Lo que se teme es que este equipo sea presa fcil de los expertos que llegarn del mundo de las finanzas globales, los cuales disfrutarn imponiendo esquemas que les resultarn en altsimos beneficios particulares.

Las arremetidas de la administracin Trump contra Venezuela se amplificaron en agosto y profundizaron mediante la asfixia focalizada por parte de operadoras financieras contra el principal activo venezolano en Estados Unidos: Citgo Petroleum, filial de Pdvsa especializada en la refinacin de crudo, que se traducen en un embargo petrolero no abiertamente declarado, pero que se ejecuta rigurosamente contra los activos petroleros del pas. Es parte de un golpe financiero.

Washington cre las trabas que dificultan obtener las lneas de crdito necesarias para comprar los 760 mil barriles diarios de petrleo y as sostener el abastecimiento normal de sus tres refineras en Illinois, Texas y Luisiana, que necesitan unos 380 mil barriles diarios de crudo liviano, que es comprado en EEUU, Mxico o Canad, para as mantener las actividades de refinacin y generacin de combustibles con destino al mercado estadounidense.

La operacin de asfixia consiste en que pocos proveedores de petrleo estn dispuestos a vender cargas a Citgo en crdito abierto, y en lugar de eso exigen el pago anticipado o cartas de crdito bancarias para abastecer su red de refinacin.

Citibank, JP Morgan, Credit Suisse, BNP Paribas, ABN Amro y Deutsche Bank, parte de la lite financiera global, con un historial consolidado de ataques financieros a Venezuela, son las que se niegan a dar las cartas de crditos a los suministradores de crudo a Citgo.

La deuda

La deuda pblica total (soberana y de PDVSA) de Venezuela se ubica -segn clculos acadmicos- en unos 181.038 millones de dlares, de la cual entre el 77% y el 80% est organizado en bonos que si bien fueron adquiridos en bolvares, tanto su cupn como su pago al vencimiento, se deben realizar en dlares.

Este tipo de operaciones de deuda (deuda interna externalizada), se inici en 2007, cuando PDVSA emiti bonos pagados en USD (7.500 millones de la deuda total de 16.006 millones de dlares de Pdvsa para ese ao). El uso de la deuda como mecanismo de captura de capitales, se puede sostener en el hecho de que el pas increment su deuda durante el perodo de mayor boom petrolero de toda su historia

En cuanto a la deuda pblica total (sin incluir la de Pdvsa) como porcentaje del PIB, pasa de ubicarse para el ao 2008 en torno a un 17,6%, a un 71% en el ao 2015. Incluyendo PDVSA, pudiera estar en 2016 alrededor del 100% del PIB. La deuda total, sin incluir a PDVSA, pas de estar ubicada en torno al 104% en relacin a las reservas internacionales en 2008 a 1502% este ao (hasta marzo).

Recompra?

El sorpresivo anuncio del gobierno venezolano de iniciar una reestructuracin de la deuda externa se produce en un momento complicado para el pas, por lo que para lograr esa meta tendr que sortear una serie de obstculos que van desde asuntos domsticos hasta relaciones internacionales.

Al anunciar una negociacin con sus acreedores, encabezados por China y Rusia, Venezuela quiere ganar tiempo para recomprar eventualmente ms tarde una parte de su deuda a precios muy bajos, afirm Juan Carlos Rodado, del banco Natixis, quien es enftico al descartar un default, al no tener pendientes pagos importantes en el corto plazo. Para Pdvsa el prximo pago vence en octubre de 2018 (los pagos mensuales en promedio de 142 millones de dlares) y para Venezuela viene en agosto de 2018, con pagos de 240 millones de dlares.

Al no tener ningn pago fuerte en los prximos meses, Venezuela tiene tiempo para recomprar su deuda. Tras el anuncio de Maduro, el precio de los bonos cay y si hoy quiere comprar sus propios bonos (otra cosas es que lo pueda hacer), los va a pagar a la mitad del precio. Para algunos analistas financieros internacionales, sta puede ser una estrategia de Venezuela, pero la realidad es que no tiene recursos. Amenos que lo haga a travs de Rusia y China, por ejemplo.

Desde el gobierno de Estados Unidos se viene presionando a los tenedores de bonos y los grupos de reestructuracin de deuda (Cleray Gottlieb, Millstein) para que exijan negociaciones con la opositora Asamblea Nacional y no con la Asamblea Nacional Constituyente, cuya legalidad cuestiona. Por ejemplo, Mark Walker, de Millstein, asegur que no estarn dispuestos a negociar con un rgimen si existe el riesgo de que los valores que reciben en una reestructuracin puedan ser impugnados por un gobierno posterior .

En un proceso de reestructuracin lo natural es ofrecer nueva deuda para extender los plazos de pago. Los bonos venezolanos y de Pdvsa estn regulados por las leyes estadounidenses y ese pas prohibi la emisin de nuevos papeles de ambas entidades por un plazo mayor a 30 das, lo que significa un gran obstculo para negociar.Resultado de imagen para petroleo en caida

Las perspectivas econmicas del pas no son alentadoras y las seales de cambios que ayuden a resolverla son escasas, tanto en lo referente a la recuperacin de la produccin petrolera y de la economa en general, mientras se espera que el gobierno haga pblico el presupuesto de la Nacin para el ao 2018. Segn las cifras de la OPEP, en el ltimo ao, la produccin ha cado en 249 mil briles diarios (-10,7%), lo que signific tres mil millones de dlares millones menos de ingresos .Adems, Venezuela ha comprometido parte de su produccin con prstamos realizados de forma bilateral con China y Rusia.

Y, paralelamente, la capacidad de produccin de la industria petrolera, lejos de incrementarse ha venido sufriendo un deterioro vertiginoso, denunciado no solo por el exministro de Petrleo y presidente de Pdvsa Rafael Ramrez sino tambin por el Fiscal General provisional (Tarek William Saab), quien vincula los hechos de corrupcin en la Faja del Orinoco con un posible plan conspirador para hacer caer la produccin petrolera.

Haba consenso en el pas sobre la necesidad de una reestructuracin negociada de la deuda en aras de buscar realizar una quita tanto de capital como de intereses, alejndose de la asesora-negociados de algunos asesores extranjeros, ms all de las consideraciones de que una gran parte de la deuda venezolana est asociada a un mecanismo delictivo de captura de renta petrolera. Lo de Maduro fue el anuncio de un anuncio: el tiempo y la realidad dirn que significar realmente

* Claudio della Croce es Economista y docente argentino, investigador asociado al Centro Latinoamericano de Anlisis Estratgico (CLAE, www.estrategia.la)


Fuente: http://estrategia.la/2017/11/05/venezuela-reestructuracion-refinanancion-default-voluntario/



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