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Aumentar tamaño del texto Disminuir tamaño del texto Partir el texto en columnas Ver como pdf 03-01-2018

Capital financiero, especulacin e inversin pasiva

Rolando Astarita
Rebelin


Desde los aos 1990 la tesis de la finaciarizacin ha gozado de una importante aceptacin en los medios progresistas y de izquierda, incluido el marxismo. Entre los principales exponentes de la financiarizacin encontramos a Chesnais y sus colaboradores. Chesnais ha tenido una fuerte influencia en Argentina y en otros pases de Amrica Latina.

Segn Chesnais, en las ltimas dcadas se ha establecido un rgimen de acumulacin mundial financiarizado (en lo que sigue me baso en Chesnais 1996). El mismo se basa en bajos salarios, y su funcionamiento est ordenado por las operaciones de un capital financiero que est ms concentrado y centralizado que en ningn perodo anterior. En este rgimen juegan un rol clave las instituciones financieras no bancarias, que buscan valorizar los fondos su cargo. Estas instituciones privilegian las colocaciones de corto plazo en acciones y otros ttulos, en procura de una valorizacin puramente especulativas (ibid., p. 264). Precisemos que, siempre segn la tesis de la financiarizacin, se trata de inversiones especulativas en el sentido establecido por Kaldor. Kaldor defina la especulacin como una transaccin de la mercanca motivada por la anticipacin de un cambio de los precios existentes, y no por una ventaja asociada a su uso, a alguna transformacin de la misma, o a una transferencia de un mercado a otro (ibid. p. 261). Guttmann, en la misma lnea que Chesnais, explica:

La especulacin financiera, que representa el tipo de inversin que est en la base del crecimiento explosivo del capital ficticios, implica la compra y la venta de ttulos a fin de obtener plusvalas, como resultado de la diferencia entre el precio de venta y el precio de compra (p. 82, en Chesnais, 1996). Por eso se habra impuesto una lgica cortoplacista, propia del modelo americano (en oposicin al modelo renano, con predominancia de las inversiones de largo plazo). El cortoplacismo regira entonces las inversiones productivas.

Especulacin y teora del valor trabajo

La idea de que el capital financiero obtiene jugosos beneficios por medio de la especulacin est fuertemente arraigada en los ambientes progresistas. Por ejemplo, es una de las respuestas tpicas que dan mis alumnos de la Facultad de Ciencias Sociales (UBA), cuando les pregunto acerca de qu piensan sobre el capital financiero y su mecnica de valorizacin. La explicacin es intuitivamente atractiva, ya que se acerca a la imagen de los expertos en finanzas, hbiles operadores que compran apalancados, o venden corto, haciendo de la nada jugosas diferencias. Incluso en el cine hemos visto estos personajes. Todo parece encajar: el capital financiero se valoriza con la especulacin, y esta explica por qu crece el capital ficticio, y se estanca la produccin. Chesnais lleg a sostener que, a resultas de estos mecanismos, por primera vez en la historia del capitalismo, en el centro del sistema [se refiere a los pases desarrollados], la acumulacin del capital industrial no est ms orientada a la reproduccin ampliada (ibid. 264). La volatilidad de los precios sera entonces funcional a esta valorizacin puramente especulativa de los capitales dinerarios.

Se trata, en ltima instancia, de la repeticin de la vieja idea mercantilista, que explicaba la ganancia por comprar barato y vender caro. Es lo que tambin subyace en la explicacin de la ganancia por recargo (o mark-up). La particularidad de Chesnais, Guttmann y otros tericos de la financiarizacin es que aplican el enfoque a las ganancias financieras.

Sin embargo, la tesis no tiene coherencia lgica. Como deca Marx en El Capital (vase captulo 4), es imposible explicar la plusvala por esta va. Por eso tambin es imposible que, de conjunto, el sector financiero se enriquezca comprando barato activos financieros, y revendindolos ms caros. En Valor, mercado mundial y globalizacin, y en crtica a la idea de que la ganancia financiera surga de la especulacin, escribamos:

Si se habla de volatilidad se admite que puede haber ganancias, pero tambin prdidas. Ms an, la especulacin en principio consiste en aprovechar estas diferencias, es decir, vender cuando el papel est alto en precio, y recomprar cuando toca un piso en la cada; diramos que acertar en estos movimientos es el sueo de todo trader. Pero si algunos aciertan en el timing de compras y ventas, y ganan, significa que otros estn haciendo exactamente lo contrario, y pierden. De manera que el resultado es un juego de suma cero. Dicho de otro modo, la volatilidad solo permite un cambio de manos de fortuna, pero no explica un aumento del valor del capital financiero en su totalidad. De la misma manera, no se pueden explicar las ganancias financieras por las meras colocaciones a corto plazo, como muchas veces se sostiene. Corto plazo significa que hay que comprar y vender repetidas veces, realizando ganancias en cada vuelta; pero de nuevo tenemos que en este tipo de circuitos lo que uno gana lo pierde otro. Jams la valorizacin de conjunto puede crecer por este cambio de manos de papeluchos a corto plazo (p. 131).

El problema de fondo: la valorizacin financiera solo puede ocurrir si el capital, sea productivo o comercial, tiene xito en la generacin y realizacin de la plusvala. O sea, si es exitoso en la explotacin del trabajo. No hay forma de que el valor crezca por simples cambios de mano.

El crecimiento de la inversin pasiva

El argumento que present en Valor era terico, y aunque no encuentro que fuera respondido, la tesis la ganancia financiera se explica por la especulacin sigue dominando hasta el da de hoy en la izquierda progresista.

Sin embargo, el desarrollo del capitalismo financiero en los ltimos aos proporciona un renovado argumento a mi crtica. Se trata de la importancia que est adquiriendo la llamada inversin pasiva, en oposicin a la inversin activa. Esta ltima es la que habitualmente desarrollan los fondos comunes de inversin, o los fondos especulativos, que buscan ganarle al promedio del mercado, seleccionando los papeles en los que ven mayor potencialidad de variacin, y haciendo operaciones de corto plazo. El problema con esto es que cada vez ms se puso en evidencia lo que dice la teora, a saber, que los inversores, como grupo, no pueden superar al mercado, ya que ellos mismos conforman el mercado. Lo cual explica por qu, de conjunto, los inversores activos consiguen los mismos rendimientos que el promedio del mercado. A lo que hay que restar las comisiones (por cada compra o venta se pagan comisiones), y las elevadas remuneraciones que se pagan a los expertos y asesores.

Por esta razn, desde hace aos ha venido creciendo la inversin pasiva, que se basa en ndices. Existen dos instrumentos principales. Uno son los index funds (fondos que invierten en ndices). Un index fund es un fondo comn de inversin que arma una cartera de forma que replique los componentes de un ndice del mercado. Por ejemplo, que replique el Standard & Poor 500 Index; o el Dow; o el ndice de acciones de los mercados emergentes; o de una canasta de commodities, etctera. Por ejemplo, si la accin de una empresa A participa con el 1,5% en un ndice X, y si el index fund sigue el ndice X, procurar tener el 1,5% de esa cartera en acciones de A. Las cuotas en los fondos comunes se pueden comprar y vender, y representan la participacin de los inversores en la cartera subyacente. La cuota (o participacin) en un fondo comn invertido en ndices solo puede ser comprada o vendida al valor neto del fondo del final del da.

El segundo instrumento son los Exchange Trade Funds (ETF), que son muy parecidos a los index funds, ya que tambin se basan en una cartera de activos subyacentes (de nuevo, pueden ser acciones, bonos, futuros de commodities, barras de oro, divisas, entre otros) que buscan replicar algn ndice. La principal diferencia con el index fund es que un ETF puede ser comercializado a lo largo del da, de la misma manera que se comercializa una accin.

Lo importante es que cada vez ms inversores abandonan los fondos mutuos de inversin activos y los hedge funds, para canalizar los flujos monetarios hacia las administradoras que privilegian las inversiones pasivas, esto es, inversiones que siguen ndices y se deciden segn modelos de computadora. Los ndices se multiplican: actualmente su nmero supera el de acciones que cotizan en Wall Street. De acuerdo a Bloomberg, en 2017 aproximadamente un tercio de todos los activos de EEUU estn colocados en fondos pasivos; hace 10 aos la proporcin era un quinto. El 37% de los fondos en acciones con domicilio en EEUU son administrados pasivamente (19% en 2009). En Japn casi el 70% de los fondos de acciones se administran pasivamente. Tambin en el mercado de bonos ha crecido la participacin de ETFs basadas en bonos. A nivel global el progreso de la administracin pasiva es ms lento, pero va en la misma direccin. Segn la consultora Willis Towers Watson, la proporcin de activos administrados pasivamente aument en los ltimos cinco aos, a nivel global, desde el 16,5% al 21,6%.

Consideraciones sobre la inversin pasiva

Una primera cuestin es que la inversin siguiendo ndices pone en evidencia, por una va prctica, que las ganancias del capital dinerario no pueden surgir de las simples operaciones de compra-venta. No hay manera de explicar cmo es posible que los rendimientos de los fondos que siguen ndices en muchas ocasiones superen a los rendimientos de los fondos que son administrados de forma activa, si se sostiene, como hace la financiarizacin, que las ganancias de esos fondos surgen de la compra y venta de los activos en el corto plazo.

En segundo trmino, y vinculado a lo anterior, es claro que la inversin pasiva tiene un plazo ms largo que la inversin que busca hacer diferencias con el trading, aprovechando la volatilidad. Lo cual pone un signo de interrogacin sobre la validez de la tesis de la financiarizacin, que dice que las inversiones financieras de corto plazo determinaran el cortoplacismo de la inversin productiva. No hay elementos para sostener que ahora, con el alargamiento de las inversiones de carteras, se modifica, en algn sentido sustancial, el horizonte temporal de las inversiones en capital fijo (otro argumento en el mismo sentido surge de la operatoria de las compaas private equity; lo trataremos en otra nota).

En tercer lugar, la reduccin de las inversiones cortoplacistas en acciones y otros activos tampoco debera afectar, en algn sentido sustancial, el crecimiento de capital ficticio (sobre capital ficticio, ver aqu). Recordemos que, segn la tesis de la financiarizacin, el capital ficticio se alimentaba, esencialmente, de las ganancias generadas por las operaciones de corto plazo. La realidad es que cuando grandes administradoras de dinero compran acciones siguiendo ndices, los valores burstiles pueden aumentar por encima de lo que estara determinado por los fundamentos (bsicamente, las ganancias de las empresas y el capital real existente), incrementando el capital ficticio (y viceversa en caso de retirada de los capitales). Por lo tanto, las variaciones de capital ficticio no tienen que ver con que las inversiones financieras sean de corto o largo plazo.

Por ltimo, la inversin pasiva pone en evidencia la verdadera naturaleza de la ganancia financiera. Esta no proviene de hbiles operaciones realizadas por expertos financistas, sino de las elementales leyes de la valorizacin del capital.

Texto citado:

Chesnais, F. (coord.), 1976, La mondialisation financire. Gense, cot et enjeux , Paris, Syros.

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Rebelin ha publicado este artculo con el permiso del autor mediante una licencia de Creative Commons, respetando su libertad para publicarlo en otras fuentes.



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