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Aumentar tamaño del texto Disminuir tamaño del texto Partir el texto en columnas Ver como pdf 06-02-2018

El riesgo financiero en la coyuntura internacional

Paula Bach
la izquierda diario


La economa internacional atraviesa una recuperacin moderada -con una leve mejora del crecimiento en los pases centrales tomados de conjunto- que resulta a la vez mayor a la registrada en los aos pos Lehman pero insuficiente para superar el estancamiento reinante desde 2008/9. Amn de la propaganda centrada naturalmente en el primer aspecto, los organismos internacionales como el FMI o la OCDE, no pueden evitar reconocer el segundo. A la vez y segn la OCDE, la dinmica actual global alcanzara su punto mximo en 2018 para luego volver a declinar. Mientras que de acuerdo al FMI el crecimiento promedio de las economas avanzadas volvera a retroceder tan pronto como el ao prximo.

La contradiccin relativa que plantea una recuperacin algo ms vigorosa asentada sobre fundamentos que permanecen dbiles, abre paso a dos discusiones ntimamente entrelazadas. La primera refiere a los problemas de tipo estructural que afectan no slo al corto sino tambin al mediano y largo plazo o dicho de otro modo, al destino de la economa capitalista. Esta discusin la abordamos en un artculo reciente. All resaltamos como elemento particularmente novedoso en trminos estratgicos el que que los organismos internacionales estn perdiendo la esperanza en el mediano/largo plazo, relacionando este asunto con el lugar de las reformas previsionales y laborales en lo que podra definirse como una suerte de neoliberalismo senil. La segunda discusin ms acotada es la que desarrollaremos aqu y refiere al estado de las tensiones financieras que se acumulan en la coyuntura.

Tal como viene ocurriendo a lo largo de los casi diez aos pos Lehman siguiendo la norma de las dcadas neoliberales- la economa contina asentndose en un crecimiento exuberante de los mercados financieros. Como seala el economista/financista argentino, Jos Siaba Serrate, el mercado alcista comenz en 2009 y a partir de all la bolsa -Wall Street- multiplic por cuatro las cotizaciones. Michael Roberts. agrega que las empresas del ndice S&P 500 compraron 3,5 billones de dlares de sus propias acciones entre 2010 y 2016, lo que representa casi un 50% ms que en la anterior expansin.

Pero lo especfico de los aos pos crisis 2008/9 no es slo la velocidad del crecimiento de los activos financieros sino que esa aceleracin goza de una base particularmente dbil en la economa real que no logra recuperar los niveles de crecimiento pre crisis. Tratamos este asunto en mltiples oportunidades a travs del abordaje crtico de la tesis del Estancamiento secular.

Las velocidades contradictorias que caracterizan el ritmo de crecimiento de la economa por un lado y de los activos financieros por el otro, acrecientan persistentemente el riesgo de estallido. Se trata de un elemento que est alcanzando protagonismo en una coyuntura signada por una serie de particularidades. Por un lado, el crecimiento de la bolsa tom especial impulso tras el ascenso de Trump al poder dando lugar al llamadoTrump rally que abordamos en anteriores ocasiones. Por el otro, si bien existe una mejora en la performance de las principales variables estructurales de la economa global -como la inversin, la productividad o el comercio internacional- el progreso resulta demasiado dbil, motivo por el cual prosigue la dinmica de velocidades contrastantes. Por ltimo el ascenso prolongado de los mercados de valores que roza mximos histricos, hace pensar que tarde o temprano va a producirse lo que los financistas llaman una correccin. Veamos algunos datos.

Se dice...

Segn el FMI el valor de las acciones contina su ascenso y est cerca de mximos histricos. De acuerdo a la OCDE los riesgos financieros tambin se incrementan en las economas avanzadas, con el largo perodo de bajas tasas de inters destinadas a fomentar una mayor asuncin de riesgos y nuevos aumentos en la valoracin de los activos, incluso en los mercados de vivienda. Stephan Roach apunta que el crecimiento experimentado por las principales economas se bas en tasas de inters muy bajas para los prstamos y un aumento de la deuda en los sectores empresarial y familiar. Agrega que los riesgos tienden a ser mucho ms graves hoy que hace una dcada, debido no slo a la proyeccin de balances inflados de los bancos centrales sino tambin a la sobrevaloracin de los activos (los dichos del FMI, la OCDE y Stephan Roach estn extrados del artculo de Michael Roberts, Previsiones econmicas para 2018: la tendencia y los ciclos).

Por su parte y en mismo trabajo, Roberts seala que los mercados de valores se encuentran extremadamente sobrevaluados al menos con respecto a la tendencia histrica. Agrega que La relacin precio-ganancias cclicamente ajustada (CAPE) de 31,3 es actualmente alrededor de un 15% ms alta de lo que era a mediados de 2007, antes de estallar la crisis de las subprime". Y destaca que "el ndice CAPE slo ha sido ms alto que en la actualidad dos veces en sus 135 aos de historia en 1929 y en 2000.

Un ejecutivo argentino de banca privada seala que en las bolsas vemos hoy una euforia absoluta y en particular, en las norteamericanas. Euforia que se extiende a los mercados emergentes que estn en mximos de 10 aos y a Japn que alcanza niveles no vistos desde 1991. Agrega que China est volviendo a los valores de 2015, que el ndice Bovespa brasileo alcanza mximos histricos y que en Argentina el Merval parece no tener techo. A su vez y tal como seala la fuente mencionada- la baja volatilidad reinante suele acompaar a los mximos burstiles. En este sentido agrega que el indicador que mide el sentimiento alcista en los inversores se encuentra en 64,4% y el de los bajistas un 13,3 siendo que la ltima vez que se registr una situacin similar fue en 1987, cuando se produjo el crack de la bolsa estadounidense. Cabe agregar no obstante que en los ltimos das Wall Street acumula cadas moderadas -en lo que se considera por ahora una toma de ganancias- que estn repercutiendo en el Merval.

Siaba Serrate tambin seala que la Bolsa de Wall Street cotiza en mximos luego de alcanzar una catarata de rcords en 2017. Agrega que si antes de la presidencia de Trump el bull market (mercado alcista) nunca haba traspasado el umbral de 17 veces las ganancias proyectadas del ao siguiente, hoy se acerca a un mltiplo de 18. Serrate afirma que la ltima correccin de Wall Street verific una cada del 14% y se produjo en 2016. Y que desde ese entonces el crecimiento registrado de los valores result del 45% mientras que la mayor cada de Wall Street que tuvo lugar en 2017- fue de apenas un 3%. Por lo que, segn Serrate, un cabeceo bajista no debera sorprender a nadie. La ptica financiera de Serrate es tranquilizadora apelando a la fortaleza de los fundamentos, la robustez de la economa global, el enorme cuidado de Trump de no provocar zozobra en temas que resultan sensibles a la marcha de la bolsa o el pronstico de crecimiento en ganancias en territorio norteamericano por la rebaja impositiva. Aunque admite que el aumento de las cotizaciones fue todava ms vibrante que el avance de los fundamentos y que -al menos por ahora- Trump la tiene complicada, segn Serrate habra un espacio ms que holgado para acomodar una correccin sin poner la tendencia de fondo en tela de juicio.

El asunto es que las posibles derivaciones de una correccin no pueden desvincularse ni de la profundidad de los factores estructurales ni de las condiciones de la poltica.

Economa poltica

Por un lado es cierto que las condiciones de la bolsa se parecen mucho a aquellas del momento previo a la correccin de 2016. Ya a mediados de 2015 el ratio entre el valor de las acciones y el PBI se encontraba en Estados Unidos en 123% comparado con una media del 68% durante los largos 65 aos previos. Ese valor mayor al del 2007 slo haba sido superado por la burbuja de las punto com en el ao 2000. Por lo cual se consideraba -ya en 2015, recordamos- que era necesaria una cada de la bolsa del 50% para tan slo retornar a la elevada media histrica. Tambin el ndice CAPE al que hace referencia Roberts, se hallaba en 27% por aquel momento y ya se hablaba de que su valor slo haba sido superado en el ao 2000 o en el crack del 29. Tambin las bolsas de Shangai y Shenzhen se encontraban en 2015 en valores hacia los que parecen encaminarse los actuales, cuando en agosto se produjo un desplome que sacudi a los mercados internacionales. Tanto el episodio de las bolsas chinas como la fuerte correccin de Wall Street en 2016 fueron absorbidos y no devinieron en nada parecido a un Lehman Brothers. Tambin es cierto que en la actualidad y allende las mltiples discusionessobre los efectos de la rebaja impositiva de Trump que beneficia en lo esencial al 1% de la poblacin norteamericana ms rica, las ganancias despus de impuestos van a incrementarse. Ello podra reforzar la estabilizacin de la rentabilidad que segn Roberts se verific en 2017 luego del descenso en 2014/16. Por otra parte no caben demasiadas dudas de que Trump har todo lo posible por no disgustar a Wall Street debido a que un derrumbe financiero sin control guardara una muy alta probabilidad de transformarse en el fin de su mandato.

Sin embargo las condiciones estructurales dicen que la debilidad es profunda y que el capital carece por ahora de una nueva empresa que fortalezca los fundamentos a niveles cualitativos. Mientras tanto el incremento de los activos financieros contina separndose aceleradamente de la produccin de riqueza efectiva (o de la economa real) y ello crea persistentemente las condiciones para una nueva catstrofe la evolucin disparatada de la oscilante burbuja del Bitcoin es sntoma de ello. Es dudosa an la magnitud de capital que podra virar hacia Estados Unidos tras la reforma fiscal y, en todo caso, lo ms probable es que esas masas de dinero alienten una nueva burbuja y agreguen presiones sobre la economa mundial. Incluso si resulta altamente probable que el nuevo presidente de la Fed contine la lnea conservadora de Yellen, los intentos de normalizar las tasas y la inyeccin de dinero una tendencia internacional- en una situacin anormal arrastra serios riesgos. Ms an cuando el dinero barato estimulado desde las polticas de Estado, representa un pilar clave de una recuperacin que permanece dbil.

Por ltimo la economa pensada por fuera de la poltica, carece de entidad. Una correccin burstil o una suma de ellas finalmente absorbidas por la economa sin mayores descalabros, resultan siempre probables. Pero no pueden pensarse las derivaciones de una situacin tal en el antiguo escenario de 2015 o 2016. Ahora Donald Trump habita la Casa Blanca, Theresa May comanda los vaivenes del Brexit, una debilitada ngela Merkel a duras penas logra gestar las condiciones para su cuarto mandato, la agitacin independientista en Catalua contina y Macrn intenta con extrema dificultad devenir el garante de la unidad europea. Mientras tanto China contina en carrera como factor amenazante y crecen las tensiones militares globales. Como sealamos en diversas oportunidades las consecuencias polticas derivadas de un crecimiento econmico particularmente dbil, estn llamadas a repercutir tarde o temprano sobre la propia economa.

Pero an si ningn grave descalabro ocurriera al menos en lo inmediato- lo ms novedoso resulta ser que los organismos internacionales estn perdiendo lo ltimo que se pierde y ello sucede casualmente cuando la economa mundial muestra su mejor performance desde la cada de Lehman. Pero de esto hablamos extensamente en Un diagnstico para la economa mundial y la inversa del reformismo.

Fuente: https://www.laizquierdadiario.com/El-riesgo-financiero-en-la-coyuntura-internacional



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