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Aumentar tamaño del texto Disminuir tamaño del texto Partir el texto en columnas Ver como pdf 05-10-2018

El reordenamiento monetario y la devaluacin del peso cubano
Escogiendo el veneno?

Pedro Monreal
El Estado como tal (Blog)


La probabilidad de una devaluacin del peso cubano ha sido aludida nuevamente de manera oficial. Ocurri indirectamente el pasado 28 de agosto durante la reunin del presidente de los Consejos de Estado y de Ministros con las Juntas de Gobierno y Organizaciones Superiores de Direccin Empresarial. (1)

La palabra devaluacin no fue mencionada en la escueta informacin divulgada por la prensa, pero se sabe que una devaluacin sera el componente crucial de cualquier programa razonable de reordenamiento monetario en Cuba.

La experiencia reciente de Cuba indica que es probablemente la decisin de poltica econmica ms compleja y ms difcil a la que se enfrenta el gobierno cubano.

Los funcionarios disponen de diversos instrumentos para afrontar las crisis, pero es conocido que cuando esta implica una seria restriccin en los ingresos en divisas, cualquier alternativa que tuviese efectos paliativos en algunos procesos, pudiera tener simultneamente efectos macroeconmicos negativos. Para esa contradiccin, inherente a la hora de tomar decisiones de poltica econmica, algunos especialistas han acuado la expresin escoge tu veneno. (2)

Generalmente se ha asumido que el reordenamiento incluye dos componentes principales. En primer lugar, la unificacin monetaria, especficamente el retorno a la utilizacin de una sola moneda nacional -el peso cubano (CUP)- y la consiguiente eliminacin del peso convertible (CUC). En segundo lugar, la unificacin de las tasas de cambio.

Si bien sobre la unificacin monetaria parece existir un consenso amplio entre los economistas que se han pronunciado en el debate pblico, sin embargo, hay divergencias en cuanto a la unificacin cambiaria. Algunos especialistas no consideran que sea un gran problema la coexistencia de varias tasas de cambio, a condicin de que se haga una devaluacin de la tasa de cambio oficial con la que operan las empresas del sector estatal. Sobre ese particular la devaluacin- tambin concuerdan quienes sugieren la existencia de una tasa de cambio unificada.

Este consenso sobre la devaluacin que existe entre especialistas es un punto que debera quedar claro. De hecho, parecera ser ms relevante que el tema de la unificacin de las tasas de cambio.

Cada vez que se habla de ordenamiento y reordenamiento monetario, o sobre unificacin monetaria y cambiaria, en realidad de lo que esencialmente se habla es de una devaluacin del peso cubano (CUP) y muy probablemente esta no sera una devaluacin pequea.

La utilizacin del trmino reordenamiento pudiera dar la impresin de que se tratara de un proceso sin muchos sobresaltos. Sin embargo, los escenarios de una devaluacin en Cuba pudieran ser menos apacibles, dependiendo del enfoque que se adoptase.

Una devaluacin sbita relativamente grande una maxi- devaluacin- modificara significativamente uno de los precios relativos ms importantes de la economa cubana y sus efectos se transmitiran por todo el sistema econmico.

Los riesgos econmicos, polticos y sociales pudieran ser altos en caso de que el sistema econmico no contase con la capacidad de respuesta que se necesita para procesar adecuadamente esa seal.

La centralidad del tema de la devaluacin pudo apreciarse claramente cuando a fines de 2013 y principios de 2014 se adoptaron una serie de pasos preparatorios para lo que entonces se llam el da cero (desaparicin del peso convertible CUC- y vuelta a una moneda nacional nica: el peso cubano, CUP). Fue un momento en el que pareca realizable la implementacin de una devaluacin, pero finalmente esta no lleg a producirse. (3)

Desde entonces, el tema se ha mantenido en el discurso oficial sobre la reforma y a veces ha parecido cobrar fuerza, aunque nunca se ha repetido un momento de impulso preparatorio similar al de 2013- 2014.

Lo que se ha divulgado acerca de la mencin oficial ms reciente sobre el tema no parece aportar detalles nuevos. Se ha reafirmado lo que se conoca desde antes: la existencia de estudios encomendados por el gobierno sobre el asunto, as como el papel importante que debern desempear las empresas estatales en el proceso.

La reciente reunin con las Juntas de Gobierno y Organizaciones Superiores de Direccin Empresarial parece haber ratificado el estatus de la unificacin monetaria y cambiaria como una de las prioridades anunciadas en diciembre de 2017 y reiteradas en marzo de 2018. (4)

La devaluacin es un tema sobre el que se han pronunciado abiertamente muchos especialistas en economa. Ms significativo an, se conoce que un amplio grupo de expertos ha trabajado en el asunto por encargo gubernamental. Es razonable suponer entonces que las autoridades cubanas tienen a su disposicin una serie de anlisis y un rango de propuestas alternativas que les facilitara la tarea de adoptar una decisin.

Obviamente, otros factores tambin seran necesariamente considerados pues se tratara de una decisin acerca de un asunto que, como la devaluacin, es de naturaleza esencialmente poltica y no tcnica. Una devaluacin tiene la capacidad de modificar relaciones de poder en una sociedad, de beneficiar el estatus de algunos actores y de perjudicar el bienestar de otros. Esos son problemas centrales de la poltica nacional.

Estaramos a las puertas de una devaluacin?

No existe suficiente informacin pblica para afirmarlo ni para negarlo, pero esa es un rea donde no debera descartarse que algo pudiera ocurrir en los prximos meses.

Tres dimensiones para resolver la gran ficcin

La tasa de cambio representa un mecanismo clave para la relacin entre la economa interna y la internacional. Para una economa abierta, como la cubana, la tasa de cambio es una variable crucial. Por esa razn, evitar su falta de alineacin respecto a una tasa de equilibrio debera ser una importante prioridad para los decisores de polticas econmicas.

Esto no se ha logrado en Cuba y por esa razn la tasa oficial de cambio se encuentra sobrevaluada, lo cual tiene entre otras implicaciones- efectos distorsionadores para la medicin econmica y un impacto perverso en la competitividad internacional del pas.

Lo anterior no significa que la decisin que originalmente llev a mantener una tasa de cambio oficial con paridad unitaria entre el peso cubano y el dlar estadounidense, en un marco de coexistencia de varias tasas de cambio, haya sido una decisin irracional o equivocada.

Se conoce que un sistema mltiple de tasas de cambio puede desempear una funcin efectiva para enfrentar problemas sbitos de balanza de pagos como los que enfrent Cuba a raz de la crisis y posterior desaparicin de la Unin Sovitica.

Puede ser til como instrumento para articular un sistema de impuestos y de subsidios, mediante la llamada funcin cuasi-fiscal del banco central, es decir, intervenciones que no se ajustan a la definicin tradicional de la poltica monetaria y que se asemejan a funciones de las autoridades fiscales, especficamente la captacin de ingresos presupuestarios.

Una tasa sobrevaluada opera como un impuesto implcito a los exportadores que es capaz de concentrar ingresos con relativa estabilidad- lo que permite asegurar el funcionamiento de las finanzas pblicas, incluidos de manera especial- el mantenimiento de los programas sociales y la garanta de determinados niveles de consumo bsico a la poblacin.

El problema radica en la prolongacin excesiva de una tasa de cambio oficial artificialmente sobrevaluada del CUP y no tanto en el sistema de tasas mltiples en que esta existe.

Mientras la distorsin que introduce una sobrevaluacin dilatada no logre ser resuelta, seguir siendo mnima la posibilidad de que se materialice exitosamente el especial nfasis en la sustitucin de importaciones a partir de la produccin nacional de diferentes renglones al que se hizo referencia en un reciente un Consejo de Ministros. (5)

Con una tasa sobrevaluada, un proceso amplio de sustitucin de importaciones continuar siendo esencialmente una quimera. Ello tendra un impacto negativo sobre la produccin, el empleo, la productividad y los salarios.

Es ampliamente reconocido que la gran ficcin del modelo econmico cubano consiste en mantener como uno de los principales precios relativos de la economa nacional una tasa oficial que establece la equivalencia unitaria entre el peso cubano (CUP) y el dlar estadounidense (USD).

Cualquier ordenamiento monetario lgico en Cuba debera comenzar sacando la tasa oficial del CUP del universo paralelo en que habita, desde hace rato, para devolverla a la realidad econmica.

Sera un proceso que abarcara diversas dimensiones, pero hay tres que deberan ser retenidas:

Este es un tema que he comentado anteriormente, en varias ocasiones, pero sobre el cual es inevitable volver debido la importancia que tiene para la reforma del modelo econmico y social de Cuba. (6)

Cuantificando la devaluacin del CUP

Existen dos aspectos a considerar en cuanto al nuevo valor que adoptara la tasa de cambio oficial del CUP (tasa nominal). En primer lugar, el enfoque que se utilizara para arribar a la cifra de la tasa de cambio, y, en segundo lugar, la propia cifra.

En esencia, la tarea inicial consistira en poder determinar el nivel de una tasa de cambio de equilibrio alrededor de la cual pudieran existir oscilaciones, pero que se asumira como el punto de referencia para decidir la magnitud de la tasa de cambio oficial. Como se conoce, el trmino equilibrio debe ser abordado con cautela porque pudiera ser interpretado de diferentes maneras.

En cualquier caso, normalmente se asume que una tasa de cambio de equilibrio refleja un balance entre la oferta y la demanda de una moneda respecto a otra, considerando que no se produce intervencin oficial para afectar la tasa, aunque se admite que pudieran existir distorsiones debido a otras polticas.

Debe quedar claro que la tasa de cambio de equilibrio es una tasa terica. Es el resultado de un ejercicio de modelacin y no del funcionamiento real del mercado cambiario. La tasa de cambio de equilibrio orienta la adopcin de la tasa de cambio oficial, pero no tiene que coincidir exactamente con esta.

La tasa de cambio oficial se ubica en el plano de la poltica econmica. Es un resultado del funcionamiento de procesos reales que incluyen el mercado, pero que tambin incluyen factores polticos.

Los puntos que se han deseado destacar aqu son dos: primero, que es recomendable tratar de alinear (no necesariamente igualar) la tasa de cambio oficial a la tasa de cambio de equilibrio para asegurar que la poltica cambiaria se encuentra econmicamente fundamentada; y, en segundo lugar, llamar la atencin acerca de que cualquier desviacin significativa entre la tasa oficial y la tasa de equilibrio tendra consecuencias macroeconmicas y posibles costos econmicos, polticos y sociales.

En trminos generales y de manera simplificada, los posibles mtodos para cuantificar la tasa de cambio pudieran ser clasificados en dos grandes enfoques: intuitivo y cientfico.

En el primer caso, se utilizara una aproximacin relativamente arbitraria, lo cual no significa necesariamente que la cifra fuese irrazonable. En el segundo caso, se utilizara alguno de los modelos de clculo disponibles apoyados en una teora econmica-, o una combinacin de esos modelos.

Obviamente, el enfoque cientfico es preferible, pero necesita datos confiables y actualizados que reflejen una serie de variables econmicas. Las limitaciones que existen en Cuba para el acceso pblico a esos datos restringen la posibilidad de basar en un enfoque cientfico la discusin abierta sobre la tasa de cambio. Hasta el momento, los especialistas que pudieran haber tenido acceso a esos datos no han aportado resultados que puedan ser examinados en el debate abierto.

Esa es la razn por la que en los intercambios pblicos sobre el tema han predominado las cuantificaciones de la tasa de cambio derivadas de un enfoque intuitivo. Por ejemplo, identificar la mediana entre la tasa de cambio oficial del CUP (utilizada en las relaciones empresariales, 1 CUP = 1 USD) y la llamada tasa de CADECA (utilizada en las transacciones individuales, aproximadamente 24 CUP = 1 USD). Es decir, se seleccionara 12,5 CUP = 1 USD como posible nueva tasa oficial unificada.

La utilizacin de un enfoque intuitivo tambin pudiera resultar en otras cifras. Por ejemplo, para algunos especialistas que proponen no unificar la tasa de cambio, sino que sugieren la coexistencia de una tasa fija (tasa oficial) para las empresas y otra tasa fluctuante para la poblacin y los turistas, la nueva tasa oficial pudiera ser de 5 CUP = 1 USD. Se tratara de una cifra establecida arbitrariamente. (7)

Utilizando el enfoque intuitivo, otros colegas han sugerido una unificacin cambiaria mediante la adopcin de una tasa de cambio unificada de 15 CUP = 1 USD. (8)

En cuanto al enfoque cientfico, los cuatro modelos ms utilizados para calcular la tasa de cambio de equilibrio son los siguientes (9):

Debido a que es un mtodo relativamente flexible en cuanto a la seleccin de variables y que funciona bien con datos escasos y simples, el mtodo Tasa de Cambio de Equilibrio de Comportamiento Conductista (BEER) es probablemente el ms adecuado para quienes en Cuba deben estudiar el tema en un contexto de penuria estadstica. (10)

No es propsito de este texto intentar aplicar ese mtodo, sino simplemente indicar su existencia y su posible utilidad.

Se asume que los especialistas que han realizado los estudios encargados por las autoridades cubanas seguramente con acceso a datos que no son pblicos- han podido aplicar todos estos mtodos de clculo de la tasa de cambio equilibrio y probablemente ya han identificado un valor aproximado de esa tasa de equilibrio.

Hasta donde conozco, esa posible cuantificacin no se ha hecho pblica, lo cual limita la calidad la discusin abierta del tema y restringe el posible aporte que pudiera hacer la mayora de los economistas cubanos.

La incertidumbre actual acerca de cul pudiera ser la magnitud de la devaluacin no es un asunto menor. La devaluacin del CUP pudiera llegar a ser -en algunos escenarios- el factor individual ms importante para establecer posibles trayectorias divergentes para el desarrollo del pas. La viabilidad econmica de empresas y quizs hasta de ramas completas de la economa sera diferente, en dependencia de la magnitud de la devaluacin.

Llevar la tasa oficial desde su equivalencia actual de 1 USD = 1 CUP hacia una tasa de 1 USD = 2 CUP equivaldra a una devaluacin del 100%. Si la tasa modificada fuese de 1 USD = 5 CUP, entonces la devaluacin sera del 400%. Igualar la tasa oficial a la tasa de CADECA (operaciones minoristas de cambio), equivaldra a una devaluacin aproximada de 2300%.

No parece factible asumir que pudiera evitarse una devaluacin grande del peso cubano.

Aun considerando una devaluacin que solamente llevase la tasa de cambio oficial hasta un nuevo nivel de 1 USD = 2 CUP (suponiendo que esa magnitud se alineara a la tasa de equilibrio), ello representara una devaluacin del 100% que pudiera llegar a ser una de las mayores devaluaciones sbitas -en un da- que habran tenido lugar en aos recientes a nivel mundial.

Naturalmente, la identificacin de la tasa de cambio de equilibrio es un dato necesario, pero insuficiente para proceder a implementar una devaluacin.

Se supone que esa debera ser la tasa que ofreciera un punto de referencia con racionalidad econmica para el proceso de devaluacin, pero nada obliga en principio- a que la devaluacin que se requiera para alcanzar aproximadamente la tasa de equilibrio deba hacerse de golpe y porrazo.

Pudiera ser que se decidiera llegar a una tasa de cambio oficial -orientada por la tasa de equilibrio- de manera progresiva, mediante una serie de mini-devaluaciones. La seleccin respecto a cul alternativa debera ser utilizada sera, muy probablemente, el resultado de una decisin fundamentalmente poltica.

Notas

1 Leticia Martnez, Daz-Canel sostuvo encuentro con Juntas de Gobierno y Organizaciones Superiores de Direccin Empresarial, Cubadebate, 28 de agosto de 2018, http://www.cubadebate.cu/noticias/2018/08/28/diaz-canel-sostuvo-encuentro-con-juntas-de-gobierno-y-organizaciones-superiores-de-direccion-empresarial/#.W5kHi7p9haQ

2 Forbes, Kristin and Michael Klein. 2015. Pick Your Poison: The Choices and Consequences of Policy Responses to Crises. IMF Economic Review 63: 197-237.

3 Principalmente se refiere a la adopcin de tres instrumentos normativos: Resolucin No.19 de 22-1-2014. Dispone las medidas financieras y contables en las relaciones entre las entidades econmicas, que entran en vigor el da antes, (DA CERO), del momento de la unificacin monetaria en el pas (GACETA EXTRAORDINARIA No. 12 de 6-3-2014); Resolucin No.20 de 22-1-2014. Establece la Metodologa Para la formacin y modificacin de precios mayoristas, tarifas tcnico-productivas y tasas de margen comercial. (GACETA EXTRAORDINARIA No. 12 de 6-3-2014); y Resolucin No.21 de 22-1-2014. Establece la Metodologa Para la formacin y modificacin de precios minoristas y las tarifas a la poblacin. (GACETA EXTRAORDINARIA No. 12 de 6-3-2014).

4 Ver, Jos Ral Concepcin y Dianet Doimeadios Guerrero, Asamblea Nacional: Murillo informa sobre novedades en la implementacin de los Lineamientos, Cubadebate, 21 de diciembre de 2017, http://www.cubadebate.cu/noticias/2017/12/21/informan-a-la-asamblea-sobre-estado-de-cumplimiento-de-los-lineamientos/#.W4uyiLh9gl0 ; y Leticia Martnez, Yaima Puig Meneses, Analiza V Pleno del Comit Central del Partido importantes temas de la actualizacin del modelo socialista cubano, Cubadebate, 27 de marzo de 2018, http://www.cubadebate.cu/noticias/2018/03/27/analiza-v-pleno-del-comite-central-del-partido-importantes-temas-de-la-actualizacion-del-modelo-socialista-cubano/#.W4uw_rh9gl0

5 Ver, Leticia Martnez, Yaima Puig Meneses, Daz-Canel en Consejo de Ministros: Tenemos que defender todo lo que se pueda producir en el pas, Cubadebate, 20 de septiembre de 2018, http://www.cubadebate.cu/noticias/2018/09/20/diaz-canel-en-consejo-de-ministros-tenemos-que-defender-todo-lo-que-se-pueda-producir-en-el-pais/#.W7Dk4vZoQl0

6 Ver, Pedro Monreal, La cuantificacin de la tasa de cambio real en Cuba: circunvalando la carencia de datos oficiales, blog El Estado como tal, 20 de julio de 2018 https://elestadocomotal.com/2018/07/20/la-cuantificacion-de-la-tasa-de-cambio-real-en-cuba-circunvalando-la-carencia-de-datos-oficiales/ ; Modificando las tasas de cambio en Cuba: invitacin a cuantificar el nudo gordiano blog El Estado como tal, 19 de julio de 2018 https://elestadocomotal.com/2018/07/19/modificando-las-tasas-de-cambio-en-cuba-invitacion-a-cuantificar-el-nudo-gordiano/, Las tasas de cambio en Cuba: lo racional y lo privado, blog El Estado como tal, 16 de mayo de 2018 https://elestadocomotal.com/2018/05/16/las-tasas-de-cambio-en-cuba-lo-racional-y-lo-privado/; La devaluacin del peso cubano no es una maniobra monetaria: ofrece Vietnam alguna leccin?, blog El Estado como tal, 28 de febrero de 2018 https://elestadocomotal.com/2018/02/28/la-devaluacion-del-peso-cubano-no-es-una-artimana-monetaria-ofrece-vietnam-alguna-leccion/; Perspectivas de una devaluacin monetaria en Cuba: cuando la montaa de la poltica no viene hacia los economistas, blog El Estado como tal, 24 de enero de 2018 https://elestadocomotal.com/2018/01/24/perspectivas-de-una-devaluacion-monetaria-en-cuba-cuando-la-montana-de-la-politica-no-viene-hacia-los-economistas/ ; Unificacin de tasas de cambio en Cuba: el olmo, las peras y el colmo, blog El Estado como tal, 4 de enero de 2018 https://elestadocomotal.com/2018/01/04/unificacion-de-tasas-de-cambio-en-cuba-el-olmo-las-peras-y-el-colmo/

7 Rogelio Torras Rodrguez y Juan M. Ferrn Oliva. No es oro todo lo que brilla, blog El Estado como tal, 14 de febrero de 2018, https://elestadocomotal.com/2018/02/14/rogelio-torras-rodriguez-y-juan-m-ferran-oliva-no-es-oro-todo-lo-que-brilla/ y Rogelio Torras y Juan M. Ferrn. Contrapunteo del CUC y el CUP, blog El Estado como tal, 22 de marzo de 2018, https://elestadocomotal.com/2018/03/22/rogelio-torras-y-juan-m-ferran-contrapunteo-del-cuc-y-el-cup/

8 Humberto Prez. Reforma monetaria con aumento de salarios y pensiones. Reflexiones y sugerencias, blog El Estado como tal, 3 de julio de 2018, https://elestadocomotal.com/2018/07/03/humberto-perez-reforma-monetaria-con-aumento-de-salarios-y-pensiones-reflexiones-y-sugerencias/

9 Snia Costa, A survey of literature on the equilibrium real exchange rate an application to the euro exchange rate, Banco de Portugal / Economic Bulletin / Winter 2005, https://www.bportugal.pt/sites/default/files/anexos/papers/ab200514_e.pdf ; Rebecca L Driver y Peter F Westaway, Concepts of equilibrium exchange rates, Working Paper no. 248, Bank of England 2004, http://citeseerx.ist.psu.edu/viewdoc/download?doi=10.1.1.318.8382&rep=rep1&type=pdf ; Reza Y. Siregar, The Concepts of Equilibrium Exchange Rate: A Survey of Literature, Staff Paper No. 81, The South East Asian Central Banks (SEACEN) Research and Training Centre (The SEACEN Centre) Kuala Lumpur, Malaysia, April 2011 https://core.ac.uk/download/pdf/6285032.pdf ; Reza Y. Siregar y Ramkishen S. Rajan, Models of Equilibrium Real Exchange Rates Revisited: A Selective Review of the Literature, Discussion Paper No. 0604, August 2006, Center for International Economic Studies (CIES),University of Adelaide, Australia https://www.adelaide.edu.au/cies/documents/papers/0604.pdf

10 Ver, Behavioural Equilibrium Exchange Rate (BEER), RothkoResearch, 31 de mayo de 2017 https://rothkoresearch.com/wp-content/uploads/2017/05/beer_models1.pdf ; y Gergana Georgieva. Estimating the Behavioural Equilibrium. Exchange Rate of EUR/USD using a Monetary. Model with Labour Productivity. Department of Economics. Hanken School. Helsinki 2012. https://helda.helsinki.fi/bitstream/handle/10138/33526/georgieva.pdf?sequence=4&isAllowed=y

Fuente: http://elestadocomotal.com/2018/10/04/el-reordenamiento-monetario-y-la-devaluacion-del-peso-cubano-escogiendo-el-veneno/



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