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Aumentar tamaño del texto Disminuir tamaño del texto Partir el texto en columnas Ver como pdf 25-01-2019

Estamos prximos a una recesin en Estados Unidos?

Oscar Ugarteche y Alfredo Ocampo
ALAI


A lo largo de 2018 la economa mundial se ha caracterizado por un deterioro en las relaciones comerciales internacionales, la continuacin del alza de la tasa de inters en la recuperacin de la poltica monetaria, incertidumbre en cuanto a polticas comerciales y alta volatilidad en las bolsas de valores con tendencia a la baja. En este contexto el Fondo Monetario Internacional (FMI) ha recortado el pronstico de crecimiento mundial de 3.7% a 3.5% para 2019.

Si bien para la economa de EEUU no han variado los pronsticos por parte del FMI, los cuales se mantienen en 2.5% y 1.8% para 2019 y 2020 respectivamente, existen diversos elementos para pensar que una recesin es posible. Existen otros factores como la desaceleracin en China, los problemas que enfrentan a Europa y un creciente populismo en varias regiones a los cuales se sumara la situacin estadounidense que puede significar una recesin a nivel mundial. A continuacin, sealamos algunos puntos de la economa del pas norteamericano que podran sugerir que la fase expansiva del ciclo econmico est prxima a llegar a su fin.

Tomaremos cuatro elementos que nos ayudarn a comprender mejor el contexto econmico en EEUU: el PIB potencial, la tasa de desempleo, la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro y la tasa de inters efectiva e inflacin.

En la grfica 1 se observa que la economa estadounidense creci por debajo de su potencial entre el ao 2008, y el tercer trimestre del 2017. La parte sombreada de la grfica nos indica la fecha en que la economa est operando por encima de su capacidad, lo cual no puede durar mucho tiempo sin generar problemas de recalentamiento.

En segundo lugar, la tasa de desempleo se encuentra por debajo de la tasa natural de desempleo (NAIRU) desde principios de 2017, esto en lnea con la dinmica del crecimiento econmico. (Ver grfica 2) Como se observa, esto ocurri previo a las ltimas tres recesiones de 1990, 2001 y 2008-09 con algunos rezagos de poco ms de un ao.

Un tercer elemento que nos estara indicando la posible recesin es la diferencia de la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro de entre 10 y 2 aos. Lo que se observa es que hay una tasa de rendimiento invertida, que indica que hay menos riesgo en bonos a largo plazo que a corto plazo. Como se sabe, lo normal es que las tasas de inters de largo plazo sean ms altas que las de corto y la inversin de esto es una seal de anomala. Una vez ms, en las tres ltimas recesiones se invirti la curva de rendimiento, lo cual ocurri con alrededor de un ao y medio de anticipacin. La grfica 3 muestra que la tasa de inters an no est invertida, pero est llegando el diferencial a 0 muy aceleradamente. Es decir, el riesgo del corto plazo es percibido como mayor que el riesgo a ms largo plazo debido a la suma de los elementos polticos, la guerra comercial con China, cierre del gobierno americano, enfrentamiento entre el poder legislativo y el ejecutivo en EEUU; y econmicos, costos de produccin en aumento, salarios en aumento, crditos impagos en aumento, y la volatilidad de las bolsas de valores con tendencia a la baja.

Por ltimo, en la grfica 4, se presenta la inflacin subyacente y la tasa efectiva de los bonos Federales. Por primera vez, desde la crisis de 2008, se ha logrado obtener una tasa real ligeramente positiva (rea sombreada). Histricamente, la tasa de inters promedio es de 6.09% y el promedio de la tasa de inflacin es de 4.4%. Es decir la tasa de inters real media ha sido 1.69% de 1986 a 2018. En el periodo 2008 a 2018 ha sido negativa 2% y apenas ha logrado llegar a un 0.25% en reales. El cambi en la primera dcada del siglo XXI con la Gran Recesin fue por la realidad es una depresin econmica que ha descarrilado la, produccin y el comercio mundial y que an no levanta. Prueba de ello son indicadores de volumen de comercio mundial de la OMC muestran que entre el 2004 y el 2017 el volumen descendi de 109.7 a 104.3, con un piso de 87.9 en 2009 y un pico de 114 en el 2010, por efecto rebote.

El alza de la tasa se explica por la urgencia por recuperar el manejo de la poltica monetaria debido a los elementos de la economa real sealados. Cabe mencionar que algunos integrantes del Federal Open Market Committee (FCOM), como Esther L. George, James Bullard y John C. Williams se han mostrado reacios a seguir incrementando la tasa de referencia, pues los problemas en el sector financiero se podran intensificar de seguir con ese camino. No hacerlo es seguir sin tener manejo de poltica monetaria.

Todo lo anterior indica la posibilidad de un posible sobrecalentamiento de la economa estadounidense, con consecuencias en el mercado del trabajo, salarios, aumentos en la inflacin e incrementos en la tasa de inters con lo cual se podra seguir dando una apreciacin del dlar, lo que encareciendo sus exportaciones y abaratando las importaciones afectara el dficit en balanza comercial adversamente.

Esto junto con la abultada deuda del gobierno y la necesidad de ajustar el gasto pblico, podra limitar ampliamente la respuesta en una emergencia. El pretexto del impasse del presupuesto fiscal americano es el muro mexicano pero la razn es la divergencia en visiones sobre el presupuesto fiscal que el ejecutivo no quiere recortar. La reduccin de impuestos de Trump, ha hecho crecer el dficit fiscal.

Por supuesto, todo esto perjudicara a mercados emergentes. Lo paradjico es que un dlar caro en este contexto atrae capitales de Amrica Latina hacia los mercados estadounidenses y abarata el precio de los commodities, impactando sobre las balanzas de pagos adversamente. La demanda de productos finales por EEUU seguir creciendo mientras no se inicie la recesin advertida.

Oscar Ugarteche: Instituto de Investigaciones Econmicas UNAM, SNI/CONACYT, Coordinador del Observatorio Econmico Latinoamericano, OBELA

Alfredo Ocampo: Facultad de Economa UNAM, miembro del obela.org

Fuente: http://www.alainet.org/es/articulo/197737


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