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Aumentar tamaño del texto Disminuir tamaño del texto Partir el texto en columnas Ver como pdf 22-03-2019

La importancia de regular la cuenta capital

Pablo Wahren
CELAG


Las agencias calificadoras de riesgo recomiendan enfticamente la liberalizacin de la cuenta capital. Sin ir muy lejos, el ao pasado el MSCI (anteriormente Morgan Stanley Capital Internacional) dej supeditada la promocin de Argentina a la categora de pas emergente -lo que permite captar mayores flujos de fondos- a que dicho pas no implemente controles de capitales. Sin embargo, cada vez ms voces comienzan a sealar la importancia de utilizar regulaciones a la cuenta de capital en un mundo cada vez ms complejo en materia financiera. En este contexto de mayor volatilidad a nivel internacional, someter a debate esta temtica resulta fundamental, en particular para Amrica Latina.

Qu son los controles de capital? Para qu sirven? Por qu pueden ser importantes en este contexto? Son algunas de las preguntas que abordaremos en este informe.

Ciclo financiero global y sudden stops

En 2013 la economista francesa Helen Rey present en la conferencia de banqueros centrales del mundo en Jackson Hall un trabajo disruptivo llamado Dilemma, not trilemma [1] . All planteaba la existencia de un ciclo financiero global que rige las finanzas de todos los pases. El mismo implica que los movimientos de flujos de capital y los precios de los activos tienden a moverse al unsono. En otras palabras, en una fase ascendente del ciclo se incrementan los flujos de capital transfronterizos y los precios de los activos financieros tienden a subir, y en una descendente ocurre lo inverso. Estos movimientos estaran determinados, fundamentalmente, por la poltica monetaria del pas hegemnico, Estados Unidos, y por la aversin al riesgo de los distintos actores. En trminos de poltica econmica este trabajo ofreca una conclusin muy importante: la nica va que tiene un pas de aislarse de estos movimientos y sus consecuencias nocivas es mediante la instauracin de regulaciones en la cuenta de capital que moderen tanto el ingreso como la salida de flujos especulativos.

La teora del ciclo financiero global es muy relevante para entender un fenmeno que ha sido causante de fuertes crisis en los pases emergentes: los sudden stops o frenos repentinos en el ingreso de capitales. Fenmenos de este estilo fueron los que desencadenaron la Crisis del Tequila de 1994, la Crisis Asitica de de 1997 y la Crisis de Rusia de 1998. En los tres casos se registraron repentinos frenos en el ingreso y salida de capitales que provocaron devaluaciones de las monedas en estos pases y un efecto contagio al resto de los pases emergentes (Calvo et al., 2004) [2] .

En 2008, con la gran crisis se pudo apreciar un episodio de este estilo pero generalizado a nivel mundial. Ante el derrumbe del sistema financiero estadounidense se registr, paradjicamente, una salida masiva de capitales de los pases emergentes a los centrales que generaliz, por la va financiera, la crisis a todo el globo.

La aparicin de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) como prestamista de ltima instancia evit que el colapso sea an mayor. Sin embargo, a diez aos de la crisis financiera internacional vuelven a emerger muchas dudas sobre la estabilidad financiera, algo central para los pases latinoamericanos. En efecto, el ao pasado, ante el anuncio de la FED de incrementar la tasa de inters, se dio en el mes de mayo una reversin de los flujos de capital. Esta salida tuvo su impacto en Amrica Latina, donde las principales monedas se devaluaron, en particular el peso argentino por la extrema fragilidad externa del pas y un muy mal manejo de este episodio por parte del Banco Central [3] .

Actualmente, las tensiones han aminorado ante el anuncio de la FED de moderar las subas de tasas, justamente por las consecuencias desestabilizadoras que estaba generando, y la tregua en la guerra comercial entre Estados Unidos y China. Sin embargo, la incertidumbre es mayor que en aos anteriores.

En este marco, hasta la propia rea de investigacin del FMI (Fondo Monetario Internacional), institucin histricamente proclive a la liberalizacin de la cuenta de capital, reconoci la importancia de los controles de capital para contextos adversos [4] .

De qu hablamos cuando hablamos de controles de capital?

Los controles de capital pueden ser esenciales durante momentos convulsionados para prevenir episodios de inestabilidad financiera que luego tienen fuertes impactos en trminos de actividad y empleo. Basturre y Zeolla (2017) [5] sealan diversos beneficios de aplicar controles de capital, principalmente:

1. Mayor autonoma a la poltica monetaria

2. Mayor capacidad de administracin del tipo de cambio

3. Atenan la prociclicidad de los flujos financieros y evitan la generacin de burbujas

4. Alientan inversiones destinadas a sectores seleccionados

Siguiendo a estos autores, los controles de capital se pueden dividir entre los destinados a limitar la entrada y los orientados a regular la salida. Entre los primeros se destacan: encajes sin remuneracin, impuesto al ingreso, lmites al financiamiento en moneda extranjera de residentes y regulaciones al uso de los fondos. Entre los segundos: restricciones cuantitativas a las compras de activos externos, requerimientos de permanencia mnima, restricciones a la remisin de utilidades e impuesto a la compra de activos externos. Asimismo, existen medidas macroprudenciales como lmites a la proporcin de activos externos de los bancos o impuestos a las transacciones en moneda extranjera.

Fernndez, Klein, Rebucci, Schindler y Uribe (2016) [6] presentaron una base de datos a nivel internacional en la que cuantifican con una escala de 0 a 1 qu proporcin de los distintos controles de capital existentes utiliza cada pas. Dentro de la regin, Brasil, Chile, Colombia y Mxico se ubican por encima del 0,5. Paradjicamente, pases como Chile, Colombia y Mxico, que en la ltima dcada se caracterizaron por un discurso liberal en lo econmico, presentan mayores controles que la media de la regin. No obstante, cabe aclarar que la encuesta no analiza la intensidad con la que cada control se utiliza. En otras palabras, no mide qu pas impone un encaje mayor a los fondos del exterior, sino simplemente si utilizan este tipo de regulacin o no.

Conclusiones

En recientes informes hemos presentado los riesgos que enfrentan los pases de la regin en el contexto actual. El endeudamiento creciente de los ltimos aos y la mayor incertidumbre a nivel internacional incrementan los riesgos de un sudden stop, lo que traera importantes consecuencias reales en nuestras economas. En este sentido, es fundamental desarrollar todas las herramientas posibles para prevenir estos episodios. Por lo tanto, hay que ser particularmente cauteloso de aquellos organismos y agencias calificadoras que recomiendan la liberalizacin de la cuenta capital.

La medida estudiada en el presente informe se suma a lo planteado anteriormente en torno a la necesidad de discutir la posible necesidad de reestructurar la deuda externa [7] y el diseo de una nueva arquitectura financiera regional [8] para enfrentar el contexto actual. Este ltimo punto es central, ya que cualquier medida que se tome a ttulo individual aumentar sus posibilidades de xito en el marco de una coordinacin a nivel regional.

 

Notas:

[1] Rey, H. (2015). Dilemma not trilemma: the global financial cycle and monetary policy independence (No. w21162). National Bureau of Economic Research.

[2] Calvo, G. A., Izquierdo, A., & Mejia, L. F. (2004). On the empirics of sudden stops: the relevance of balance-sheet effects (No. w10520). National Bureau of Economic Research.

[3] Para ms desarrollo de este episodio ver: https://www.celag.org/devaluaciones-america-latina-problema-local-o-externo/

[4] https://www.imf.org/en/Publications/GFSR/Issues/2018/04/02/Global-Financial-Stability-Report-April-2018#ch2

[5] Bastourre, D., & Zeolla, N. (2017). Regulacin de la cuenta capital en un mundo financieramente complejo: evolucin reciente y perspectivas en Amrica Latina.

[6] Fernandez, A., Klein, M. W., Rebucci, A., Schindler, M., & Uribe, M. (2016). Capital control measures: A new dataset. IMF Economic Review, 64(3), 548-574.

[7] https://www.celag.org/america-latina-endeudada-reestructuracion-de-deuda/

[8] https://www.celag.org/herramientas-discutir-nueva-arquitectura-financiera-regional/

 

 

Pablo Wahren es licenciado en Economa por la Universidad de Buenos Aires. Actualmente cursa la Maestra en Desarrollo Econmico de la Universidad de San Martn (UNSAM) y el Doctorado en Desarrollo Econmico de la Universidad de Quilmes (UNQ). Se desempea como Investigador en el CITRA-CONICET, donde se especializa en temas asociados a la restriccin externa. Cuenta con experiencia laboral en el sector privado y pblico en calidad de analista macroeconmico y sectorial. Es autor de diversas publicaciones acadmicas y de divulgacin.

Fuente: https://www.celag.org/importancia-de-regular-cuenta-capital/



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