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Aumentar tamaño del texto Disminuir tamaño del texto Partir el texto en columnas Ver como pdf 04-04-2019

Tasas de inters, efecto riqueza y estancamiento

Alejandro Nadal
La Jornada


Desde hace ms de tres dcadas las tasas de inters reales en las economas desarrolladas han mantenido constante su tendencia a la baja. Eso no slo refleja la poltica monetaria instrumentada por los bancos centrales de cara a la crisis financiera de 2008. Todo parece indicar que estamos frente a cambios impulsados por fuerzas de largo aliento.

Esta trayectoria declinante afecta casi todo el abanico de tasas de inters, comenzando con las de bonos soberanos a 10 aos y pasando por las de corto plazo (que normalmente siempre son ms bajas que las de largo plazo). Pero a pesar de que se mantienen estas tasas de inters reducidas, ni la inversin ni el crecimiento acaban de adoptar un ritmo de mayor dinamismo. Esto tiene desconcertados a los economista que abrazan la teora ortodoxa. Hay dos grandes preguntas. Primero, cules son las fuerzas que han provocado esa reduccin en las tasas de inters? Segundo, por qu no hay una mayor inversin (y crecimiento) como respuesta a esas bajas tasas de inters?

Las respuestas a estas preguntas no son fciles si uno tiene una teora equivocada sobre la determinacin de la tasas de inters. Y la verdad es que la teora neoclsica sobre esta variable adolece de serios problemas, porque su punto de partida es la idea de una tasa de inters natural que se permite equilibrar la oferta y demanda de capitales con una situacin de pleno empleo. Esa teora supone que cualquier economa capitalista tiende naturalmente a esa posicin en el largo plazo. Segn esa teora, si la inversin es mayor que el ahorro la tasa natural crece hasta fomentar el ahorro y frenar la inversin, regresando a un equilibrio. Y cuando el ahorro es mayor que la inversin, la tasa de inters se reducira y la inversin crecera, con lo cual se restablecera el equilibrio.

Lo que tiene hoy intrigados a los economistas de corte tradicional es que las tasas de largo plazo se conservan en niveles histricamente muy bajos y, sin embargo, la inversin se mantiene estancada. Para la teora ortodoxa eso es un misterio y para aclararlo tiene que recurrir a las explicaciones externas a la economa. Por eso ha renacido la idea de que el flujo de innovaciones tecnolgicas que abren nuevos espacios de rentabilidad se ha ido agotando. Esta idea tampoco encuentra apoyo en los datos sobre cambio tcnico y tasas de innovacin, pero permite conservar la idea de que la inversin depende de la tasa de inters. Y eso es lo que importa cuando uno es economista ortodoxo: proteger a toda costa el cinturn de falacias que integran el ncleo de la teora neoclsica.

Por el otro lado, un estudio del Banco de Inglaterra (documento de trabajo 571 disponible en bankofengland.co.uk) concluye que el ahorro se ha incrementado a escala mundial debido a cambios en la estructura demogrfica, la mayor desigualdad y a un exceso de ahorro por motivos de precaucin en los llamados mercados emergentes. El factor ms importante es la desigualdad, que se ha ido incrementando en dcadas recientes porque en la medida en que aumenta la concentracin del ingreso tambin crece el ahorro en las capas superiores. Todo esto ha contribuido, segn el estudio citado, a reducir la tasa de inters. Esto recuerda las explicaciones esgrimidas por Bernanke para dar cuenta de los desequilibrios macroeconmicos internacionales.

Todo esto podra parecer una descripcin interesante y creble. Pero tiene varios problemas. El primero es que la tasa de inters no es el nico y ni siquiera el principal determinante de la inversin, sobre todo en un contexto de incertidumbre. Adems, a escala global la tasa de rendimiento para las inversiones productivas se encuentra en problemas y no hay manera de que las tasas de inters reducidas puedan contrarrestar el efecto de una rentabilidad a la baja.

El segundo problema es que todo el razonamiento ortodoxo se lleva a cabo como si la tasa de inters fuera el precio del capital en el mtico mercado de fondos prestables. La realidad es que la tasa de inters la determinan las autoridades monetarias/econmicas y no est determinada por las veleidades de la oferta y la demanda de capitales. Para apuntalar la demanda agregada que desfalleca por los salarios estancados, la poltica monetaria mantuvo reducidas las tasas de inters para fomentar el endeudamiento y el incremento en los precios de ciertos activos como los bienes races. Eso provoc un efecto riqueza en beneficio de algunos segmentos de la poblacin y de esta manera artificial pudieron mantener su poder de compra. Despus vendran las crisis a poner las cosas en claro (el colapso de las empresas dot.com, la recesin de 2001 y la crisis financiera de 2008). Eso es lo que explica los altibajos de la tasa de crecimiento y las crisis en decenios recientes.

El misterio de la coexistencia de bajas tasas de inters con estancamiento se puede entender cuando se eliminan las distorsiones que introduce la teora ortodoxa del neoliberalismo.


Fuente: https://www.jornada.com.mx/2019/03/27/opinion/020a1eco



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