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Aumentar tamaño del texto Disminuir tamaño del texto Partir el texto en columnas Ver como pdf 29-04-2019

Qu significa la inversin de la curva de rendimientos (y por qu debera preocuparte)

Alberto Fernndez
La Izquierda Diario


Este martes la directora del Fondo Monetario Internacional (FMI), Christine Lagarde, alertaba acerca del "momento delicado" que vive la economa mundial, adelantando una revisin a la baja de las previsiones de crecimiento global. Siendo ya sta una situacin que viene anuncindose desde hace algunos meses, podemos ir un poco ms all e intentar determinar ritmos y profundidad del escenario descendente que se avecina para la economa mundial? Hoy en Izquierda Diario, hablamos de la inversin de la curva de rendimientos en los EE.UU. y sus implicaciones.

"Hace slo dos aos, el 75% de la economa mundial experiment un repunte. Este ao, prevemos que el 70% de la economa mundial experimente una desaceleracin", explicaba ayer Lagarde, reunida en una conferencia en la Cmara de Comercio de Estados Unidos y a una semana vista de la publicacin del documento conjunto de perspectivas con el Banco Mundial, relativo a su Asamblea de Primavera en Washington.

La Reserva Federal estadounidense (FED) viene de rebajar las perspectivas de crecimiento en los EE.UU. para 2019 del 2,3% al 2,1 %, confirmando la tendencia hacia la ralentizacin, despus de obtener un crecimiento del 2,9%, el pasado ao. As mismo, y tras cuatro subidas de tipos de inters en 2018, la FED ha manifestado pblicamente su negativa a volver a elevar el valor monetario en lo que resta de 2019, en la lnea de su homlogo, el BCE europeo.

Parece ya obvio que la dinmica del capitalismo global se dirige hacia un nuevo ciclo de estancamiento, a tenor de las perspectivas de crecimiento del mismo, situacin por otra parte reconocida ya por boca de sus propios portavoces oficiales. Ahora la pregunta pertinente pudiera ser, cul ser la profundidad de tal situacin?, y sobre todo, habr una nueva recesin global generalizada?

A continuacin, vamos a dibujar un escenario hipottico acerca de las perspectivas para la economa de los EE.UU., por ser sta la economa ms representativa de la salud del capitalismo mundial, apoyndonos en el comportamiento de la curva de rendimientos o yield curve.

Qu es la curva de rendimientos y cul es su relacin con el ciclo?

La curva de rendimientos busca relacionar sobre un plano la rentabilidad de la deuda, esto es, el tipo de inters de la misma, con sus diferentes plazos de vencimiento; o sea, la evolucin de los tipos mensual, anual, quinquenal, etc. En condiciones normales, su representacin grfica es ascendente y cncava, Por qu? Porque conforme avanza el plazo de vencimiento de la deuda, el riesgo es mayor, el retorno del montante inicial de la misma se aleja en el tiempo y la liquidez se deteriora. Es decir, en circunstancias normales, a plazos de devolucin de la misma ms alejados en el tiempo, mayor inters exigido por los acreedores.

De esta forma, el capital financiero, particularmente cuando se encuentra en una situacin de respaldo de los Bancos Centrales como prestamistas de ltima instancia y goza de inyecciones de liquidez barata, tiene un gran incentivo para arbitrar la curva de rendimientos; es decir, buscar endeudarse a corto plazo tomando la ventaja de los bajos tipos de inters y reciclarlos con inversiones futuras, cobrando altos tipos (por ejemplo, captando depsitos para conceder hipotecas).

Por esta va, los tipos a largo tienden a reducirse hasta igualarse con los tipos a corto, debido al aumento exponencial de la demanda de deuda a corto plazo que ahora es usada como salvavidas, en detrimento de la de largo plazo. De este modo se agudiza el endeudamiento de los agentes econmicos, favoreciendo procesos inflacionarios burbujsticos. La curva comienza a dibujar una forma lineal, se ha aplanado.

Este proceso de liquidez barata e hiperendeudamiento llega a su cnit en el punto lgido del ciclo econmico y, finalmente, colapsa en el momento en que se descubre la descoordinacin latente entre los stocks de capital levantados a golpe de bajos tipos y las necesidades de mercado de ahorradores y consumidores. Todo el castillo de naipes colapsa y llegamos a la fase descendente del ciclo; fase que el propio modus operandi del capitalismo se encargar de resolver destruyendo mercancas, despidiendo fuerza de trabajo que pasar a engrosar el ejrcito industrial de reserva, parlisis del crdito y, en definitiva, destruccin de fuerzas productivas en general.

Es decir, y volviendo a la curva, a medida que los capitales ms expuestos a deuda perciben que el crdito escasea y que probablemente sus inversiones a largo plazo no son realistas, su demanda de refinanciacin a corto plazo se dispara, a pesar de que les penalice enormemente el abonar tipos altsimos. Se trata de evitar una quiebra a toda costa.

De esta manera, los tipos de inters a corto se disparan con respecto a los tipos a largo. En otras palabras, grficamente, la curva de rendimientos se invierte. Tras aos de distorsiones del sistema de precios favorecidas por la ingente cantidad de crdito barato inyectada por los Bancos Centrales, la lgica del proceso de acumulacin capitalista se impone, haciendo estallar las empresas burbujsticas e iniciando un ciclo descendente. As, se cierra la fase alcista del ciclo y la economa capitalista rueda hacia la crisis.

Correlacin o causalidad? Un ejemplo en los EE.UU.

Podra pensarse que, en realidad, se trata simplemente de una correlacin superficial; una regularidad trada por los pelos que no esconde ninguna explicacin de fondo. Como acabamos de demostrar, hay fuertes motivos para reivindicar este indicador, como herramienta a la hora de intentar explicar los resortes de las fases cclicas que adopta el proceso de desarrollo de las fuerzas productivas sobre bases capitalistas.

Adems, la propia evidencia emprica lo reivindica. Histricamente, todas las grandes crisis han venido precedidas, en un primer momento, de un aplanamiento de la curva de rendimientos, para pasar posteriormente a una inversin de la misma. Baste echar una mirada a las ltimas recesiones sufridas por los EE.UU., tanto en el escenario previo a las puntocom, o el mismo ante las subprime.

Pues bien, en las ltimas semanas la curva de rendimientos de la deuda pblica estadounidense se ha venido invirtiendo en el tramo entre los tres meses y los 10 aos; o sea, el tipo de inters anualizado de las letras del Tesoro a tres meses se ha ubicado por encima del tipo de inters anual de los bonos a 10 aos.

Las perspectivas estn abiertas en dos direcciones. O el sector financiero estadounidense est siendo presa de un estado de nimo pesimista (alimentado por mltiples causas, algunas de ellas de orden superestructural, como hemos analizado en artculos anteriores ); o bien el propio mercado empieza a descubrir un stock de capital que no se corresponde con sus necesidades de acumulacin. De verificarse esta ltima hiptesis, sera equivalente a decir que estamos en la antesala de una recesin que golpeara a los Estados Unidos y reverberara en el mundo entero, dejndose sentir especialmente en China y Europa, donde agudizara las ya enormes contradicciones materiales que arrastran estos pases.

Es muy pronto an para hablar de una inversin plena de la curva para EE.UU. y asegurar el desarrollo de un escenario recesivo como el arriba citado; pero basndonos en el anlisis econmico y la evidencia emprica reciente, tal posibilidad podra hoy estar ms cerca que ayer, con las profundsimas implicaciones polticas y geoestratgicas que eso tendra.

Fuente: http://www.laizquierdadiario.es/Que-significa-la-inversion-de-la-curva-de-rendimientos-y-por-que-deberia-preocuparte


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