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Aumentar tamaño del texto Disminuir tamaño del texto Partir el texto en columnas Ver como pdf 29-08-2019

La pesadilla del capitalismo y la inversin de la curva de rendimientos

Alejandro Nadal
La Jornada


La guerra comercial entre China y Estados Unidos ha desbordado el terreno monetario y las perspectivas desfavorables para la economa mundial se han intensificado. Donald Trump anunci un nuevo arancel sobre importaciones chinas, una semana despus Pekn dej caer su moneda hasta el nivel simblico de 7 renminbi por dlar y se ha convertido (para Washington) en manipuladora de su divisa. China tambin anunci que dejar de importar productos agrcolas de Estados Unidos, medida que afecta directamente a las bases de Trump.

Frente a este conflicto, los signos de alarma se han multiplicado. La seal ms importante es la inversin de la llamada curva de rendimientos, uno de los indicadores ms interesantes para una economa capitalista.

En qu consiste esta famosa curva de rendimientos? Como se sabe, los inversionistas reciben una recompensa por su inversin (digamos, un bono). Esta recompensa est en funcin de la fecha de vencimiento o de maduracin de la inversin. La lgica aqu es que a mayor plazo mayor rendimiento para compensar por el riesgo. Por ejemplo, si usamos el ejemplo de los bonos de un gobierno, podemos observar que los bonos con vencimiento a 10 aos tendrn asociada una mayor recompensa que los de 2 aos.

La relacin entre rendimientos y plazos de vencimiento puede representarse como una curva que tiene pendiente positiva: a mayor plazo de maduracin, mayor recompensa para compensar el riesgo. Esa es la relacin normal, pero en los ltimos meses y en muchos pases la curva de rendimientos ha adoptado la forma de una curva ms aplanada y hasta ha llegado a tener una pendiente negativa, es decir, los rendimientos de corto plazo son casi iguales o incluso superiores a los de largo plazo.

La inversin de la curva de rendimientos es una mala seal. A lo largo de los ltimos 50 aos todas las recesiones de la economa estadunidense han estado precedidas de este signo inquietante. Esta semana la inversin se hizo ms pronunciada desde que en 2008 estall la crisis financiera. La diferencia negativa entre el rendimiento de los bonos a 10 aos y el de los bonos a tres meses se ha ampliado en ms de 32 puntos base. El miedo a una escalada en esta guerra comercial ha llevado a los inversionistas del mundo a buscar refugio en los bonos soberanos de mayor plazo, lo que ha provocado el aumento en el precio de esos bonos y la cada de sus rendimientos. El rendimiento de los bonos del Tesoro estadunidense a 10 aos cay a su nivel ms bajo desde 2016, y en Alemania el rendimiento de los bonos a 30 aos cay a 0,07 por ciento.

En Mxico la curva de rendimientos tambin ha sufrido una transformacin. Un estudio de UFM Market Trends revela que en aos recientes dicha curva se ha ido aplanando. En 2015 la diferencia (spread) entre la tasa de referencia y el rendimiento de los bonos a 30 aos era de tres puntos porcentuales, pero para 2018 esa diferencia ya fue marginal.

Hasta ahora la economa estadunidense mantuvo tasas de crecimiento que si bien no eran espectaculares s daban la impresin de algo de prosperidad en un mundo enfermo. Hoy eso est cambiando, quizs por el peso que van a tener los aranceles sobre los consumidores (la mayor parte del crecimiento de esa economa se explica por el consumo). La ltima vez que la curva de rendimientos en Estados Unidos estuvo invertida fue en 2007, justo antes de la gran crisis financiera, y eso no es un buen presagio.

Aqu est lo interesante de este indicador. En sntesis, si la curva de rendimientos tiende a aplanarse, la diferencia entre la recompensa de corto y la de largo plazos se reduce (puede hasta desaparecer o incluso hacerse negativa si los rendimientos de corto plazo son superiores). Esta deformacin de la curva de rendimientos es consecuencia de que los inversionistas busquen refugio en bonos (inversiones) de largo plazo aunque los rendimientos sean parecidos a los de las inversiones de corto plazo. Y ese comportamiento est provocado por una razn fundamental: los inversionistas estaran percibiendo un peligro ms grave que el riesgo que convencionalmente se le atribuye a esas inversiones.

Aunque los contornos de ese peligro no pueden percibirse ntidamente en la penumbra de la incertidumbre, los inversionistas s advierten su gravedad. Y si el capitalismo es intrnsecamente inestable, tambin lo son las expectativas de los inversionistas. Los efectos de las malas noticias, incluso de los rumores, se amplifican como ondas ssmicas y repercuten con mayor violencia en los mercados financieros. Hoy, sin duda, existen razones objetivas para abrigar expectativas desfavorables. Adems de las guerras comerciales y de divisas, la cada en la tasa de ganancia asociada a todo tipo de inversiones productivas es probablemente la peor pesadilla del capitalismo y de esos inversionistas que buscan refugio en bonos de largo plazo aunque tengan rendimientos parecidos a los de corto plazo.

Twitter: @anadaloficial


Fuente: https://www.jornada.com.mx/2019/08/07/opinion/020a1eco



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