Portada :: Economa
Aumentar tamaño del texto Disminuir tamaño del texto Partir el texto en columnas Ver como pdf 01-01-2020

El BCE frente a los tipos de inters negativos
Cul es la poltica de Christine Lagarde?

Aleksandro Palomo
Viento Sur


La incorporacin de Christine Lagarde a la presidencia del BCE (Banco Central Europeo) puede deparar importantes cambios en la poltica monetaria de la Eurozona. Eso es lo que parece interpretarse de las declaraciones de la antigua directora del FMI. Por el momento, la nueva presidenta del BCE ha mantenido sin cambios los tipos de inters. Sin embargo, en conversaciones con los periodistas ha dejado ver que la entidad debe revisar la estrategia de su poltica monetaria de los ltimos aos, al tiempo que se comprometa a vigilar de cerca los preocupantes efectos secundarios.

En la misma lnea el vicepresidente del BCE, Luis de Guindos, ha advertido que los bajos tipos de inters apoyan la actividad econmica de la zona del euro, pero advirti de que puede haber efectos secundarios. Sus palabras resonaron como las de un piloto de avin que advierte a los pasajeros de un aterrizaje forzoso. Guindos aada algo ms de informacin alertando sobre algunos sectores que estn tomando demasiados riesgos y ponen en peligro la estabilidad financiera. Se refiri a los fondos de inversin, aseguradoras y fondos de pensiones; algunas empresas que ya estn demasiado endeudadas; y algunos mercados inmobiliarios, donde se pueden formar burbujas. Por ltimo, dejaba un aviso para navegantes: Aunque el entorno de bajos tipos de inters apoya la economa, notamos tambin un aumento de la toma de riesgos que exige un seguimiento continuo y cercano.

En definitiva, las autoridades monetarias estn intranquilas con los tipos de inters en valores negativos. Ya en los ltimos meses del mandato de Mario Draghi al frente del BCE, eran manifiestas las disensiones en el interior del BCE acerca de esta poltica monetaria. Es una situacin que no se haba dado nunca en la Historia, afirman los economistas. Los ms pesimistas opinan que los tipos negativos van a ocasionar en las finanzas algo desconocido, pues todos los factores de capitalizacin y descuento que se emplean estn pensados para intereses positivos. Es una anomala de resultados inimaginables en la medida en que supone penalizar el ahorro y premiar el endeudamiento.

La bajada de los tipos de inters

Pero cmo se lleg hasta aqu? Los tipos de inters negativos son el producto de la poltica monetaria expansiva desarrollada por el BCE desde el inicio de la Gran Recesin (2009). En un primer momento, el objetivo de esta poltica fue salvar el euro y despus tratar de reanimar el crecimiento de la economa. Cuando estall la crisis en 2008 y ante el desplome financiero, los gobiernos rescataron a las corporaciones financieras. A continuacin, en 2010, el BCE tuvo que rescatar a muchos de estos gobiernos (Grecia, Irlanda, Portugal, Espaa, etc.) que se tambaleaban abrumados por el peso de la deuda. El rescate se produjo en forma de recompras de ttulos de deuda pblica.

Una vez apuntalados los gobiernos y el euro, el BCE se puso a la tarea de animar el crecimiento de la economa. En Frankfurt decidieron que lo mejor era revitalizar el sistema financiero. Entre 2011 y 2012, el BCE concedi prstamos a largo plazo a los bancos con unas condiciones especialmente favorables. Su objetivo era inyectar liquidez a los operadores y mercados financieros. A continuacin, a partir del primer trimestre de 2015, el BCE puso en marcha varios programas de expansin cuantitativa, de forma similar a la Fed (Reserva Federal), su homlogo estadounidense. En 2016, entre el 8 de junio y el 15 de julio, compr ms de 10.000 millones de euros en ttulos de deuda privada, con el objetivo de respaldar las cotizaciones y, sobre todo, de contener el riesgo de un crack en el mercado.

Sin embargo, todas estas medidas slo representaban uno de los aspectos de la estrategia del BCE. El otro eje de actuacin consista en las bajadas de los tipos de inters. En un principio, en Frankfurt se negaban a hacer uso de este recurso. La Fed haba bajado los tipos de inters desde el comienzo de la crisis en 2007. Finalmente, despus de algunos titubeos, a partir de 2011 el BCE se resign a imitar la medida de los estadounidenses. En un principio, la bajada de los tipos de inters tuvo un impacto positivo. Permiti a los gobiernos financiar su deuda pblica de forma ms holgada y a las empresas y particulares acceder a prstamos muy baratos.

Efectos no deseados

Sin embargo, con el correr del tiempo, la bajada de los tipos de inters comenz a generar consecuencias imprevistas. Los tipos bajos generaron un hinchamiento de la esfera financiera y un incremento de la inestabilidad, cuyos efectos se multiplicaron. En primer lugar, los tipos bajos erosionaron la rentabilidad de las actividades tradicionales de crdito de los bancos. Para luchar contra la cada de la rentabilidad de sus actividades crediticias, los bancos aumentaron las comisiones bancarias, redujeron la remuneracin de los depsitos y desarrollaron actividades de mercado ms arriesgadas.

Con el tiempo el nivel de endeudamiento pblico y privado se ha disparado, no slo en la UE, sino a nivel mundial . Este endeudamiento global (expresado en porcentaje del PIB mundial) pas del 200% en 2008 al 230% en 2018 1/ . Esta burbuja de crdito y la cada de la rentabilidad de los ttulos de la deuda pblica propici el aumento de las cotizaciones de los mercados de valores, los cuales alcanzaron unos niveles histricamente elevados. Sin embargo, el auge de la bolsa no tena por qu ser una buena noticia si iba acompaado de un sobre-endeudamiento de los operadores. Muchas corporaciones aprovechan el crdito barato para participar en operaciones de buy-back. Es decir, se endeudan para comprar sus propias acciones con el fin de inflar artificialmente su cotizacin.

Por tanto, los tipos bajos de inters habran favorecido una burbuja en torno a los valores burstiles que no estaran respaldados por la situacin de la economa real . Adems, habra empujado a inversores ms prudentes, como las aseguradoras o los fondos de pensiones, a afrontar mayores riesgos en sus operaciones. La deuda pblica constitua una parte esencial de los activos de estos operadores, pero cuando la bajada de la rentabilidad de las obligaciones amenaz su capacidad de hacer frente a sus compromisos, exploraron otras inversiones mejor remuneradas y ms arriesgadas. Por lo tanto, el factor de riesgo y los actores implicados en los mercados financieros ha aumentado extraordinariamente.

Los tipos de inters bajos tambin han tenido un efecto en agrandar las desigualdades sociales. Este efecto es muy visible en el mercado inmobiliario. La situacin actual slo ofrece una alternativa a los inversores que no quieren invertir en bolsa, el ladrillo y otras actividades rentistas. El resultado ha sido que los precios en el sector inmobiliario no han dejado de aumentar en los ltimos diez aos en la mayora de las grandes capitales europeas. Una dcada despus de la explosin de la burbuja inmobiliaria, nos encontramos de nuevo ante una renovada burbuja especulativa en torno a la vivienda. Mientras esperamos su estallido, las poblaciones ms desfavorecidas son las que estn padeciendo la fuerte subida de los precios de venta y de alquiler.

Complicado cambio de poltica monetaria

En la situacin actual es delicado para el BCE contemplar un cambio de poltica monetaria. Los bajos tipos de inters se han convertido en una especie de estimulante que genera una dependencia patolgica. Si el BCE opta por subir los tipos de inters, en primer lugar, podra provocar una oleada de insolvencia entre las empresas ms frgiles, que subsisten gracias a unas condiciones de crdito especialmente favorables.

En segundo lugar, podra provocar un colapso del mercado de obligaciones. Una subida de los tipos tendra como efecto automtico la depreciacin de la cotizacin de las deudas contradas sobre la base de remuneraciones ms bajas, suscitando una dinmica auto-sostenida de ventas urgentes de obligaciones en un mercado ya en alerta. Algo parecido tambin podra ocurrir en el mercado burstil y el inmobiliario. La subida de los tipos de inters puede desencadenar el pnico entre los inversores y provocar una estampida de capitales que origine el desplome de los precios. Es decir, puede precipitar el estallido de las burbujas creadas alrededor de estos mercados.

Por el momento, el BCE contina pisando el acelerador monetario. Esto implica que el sistema econmico est atrapado en una poltica de tipos de inters bajos, incluso negativos. Para sostener la situacin, el BCE deber continuar aumentando la dosis al paciente y profundizar en el universo de los intereses negativos. Este es un territorio ignoto en el que no nos son tiles las cartas de navegacin de la ciencia econmica actual, por lo que las consecuencias son sencillamente imprevisibles. De abandonar esta poltica, el BCE podra provocar una nueva crisis financiera de gran envergadura. La subida de los tipos de inters no ser bien recibida en los mercados financieros adictos al dinero fcil.

Hay solucin?

El recurso a los tipos de inters bajo no funcion porque la economa estaba excesivamente financiarizada 2/ . Esto significa que las inversiones productivas ya no ofrecan buena rentabilidad y eran las inversiones financieras las que dejaban un mayor margen de beneficios. Esto provoc que la especulacin financiera se convirtiera en la actividad ms rentable y en el motor de la economa. Los mercados financieros y otras actividades rentistas se convirtieron en el refugio de los inversores.

La inyeccin masiva de liquidez en el sector financiero, que han generado los tipos de inters bajo, no han servido para relanzar la economa productiva, sino que slo han alimentado el casino especulativo financiero. Y ya ni siquiera eso, porque el exceso de liquidez ha provocado la depreciacin progresiva de estos activos tambin. Ha ahogado el motor. Es lo que Keynes llamaba una trampa de liquidez combinada con el declive de la rentabilidad que anunciaba Marx.

En una situacin como sta slo hay un punto de luz. Los tipos bajos ofrecen la oportunidad de financiar a bajo coste inversiones pblicas . Con un endeudamiento mnimo es posible un incremento en el gasto pblico que financie infraestructuras que puedan generar riqueza real a mediano y largo plazo. Por ejemplo, las inversiones en I+D tan vapuleadas en la UE o la deseada transicin ecolgica y social. Estos planes de inversin generaran abundantes contratos para empresas y particulares; provocaran el aumento del empleo; y activaran la demanda.

Estas inversiones requieren dinero pblico, ya que los operadores privados no son capaces de realizar inversiones tan masivas y al largo plazo que este plan requiere. Sin embargo, chocan frontalmente con las polticas de rigor presupuestario y salarial que son la marca de la casa en la UE. La desconfianza y los prejuicios acerca del papel del sector pblico en la economa, que albergan los rectores econmicos en la UE bloquea esta va de escape. Lo que induce a pensar que el problema econmico al que nos enfrentamos, requiere antes de soluciones polticas que econmicas. La miopa de nuestros dirigentes nos ha trado hasta aqu, sera ingenuo pensar que nos puedan sacar de aqu.

Aleksandro Palomo Garrido profesor de Ciencias Polticas. Doctor en Ciencias Polticas por la Universidad Complutense de Madrid. Especialista en el tema de la Globalizacin. Autor de diversos artculos y ponente en multitud de conferencias. Ha publicado en viento sur, Ctxt, Le Monde Diplomatique, El Viejo Topo, La Poltica, Rebelion.org, etc.

Notas:

1/ https://www.mckinsey.com/~/media/McKinsey/Industries/Financial%20Services/Our%20Insights/A%20decade%20after%20the%20global%20financial%20crisis%20What%20has%20and%20hasnt%20changed/MGI-Briefing-A-decade-after-the-global-financial-crisis-What-has-and-hasnt-changed.ashx

2/ Giovanni Arrighi es uno de los autores que ha desarrollado la teora de la financiarizacin de la economa.

Fuente: https://vientosur.info/spip.php?article15447



Envía esta noticia
Compartir esta noticia: delicious  digg  meneame twitter