Portada :: Economa
Aumentar tamaño del texto Disminuir tamaño del texto Partir el texto en columnas Ver como pdf 09-01-2020

Cinco factores que explican el frenazo de la economa en 2019 y cinco predicciones para 2020

Diego Herranz
Pblico

El ciclo surgido de la crisis de 2008 se ha quedado a merced de lo que no pocos economistas llaman una tormenta perfecta: bajo crecimiento, tipos de inters prximos a cero y con escasos gobiernos dispuestos a arriar velas con nuevos planes de estmulo.


Contenedores en una terminal del puerto de Hamburgo (Alemania). REUTERS / Fabian Bimme

 

La economa global registr en 2019 el ritmo de crecimiento ms bajo en una dcada , una cota desconocida desde la crisis de 2008. El PIB del planeta aument un 3% este ao, el lmite de lo que el consenso del mercado entiende tcnicamente por contraccin.

Pero, qu secuelas deja el parn de actividad del pasado ao? Y, sobre todo, qu efectos colaterales tendr sobre la coyuntura de 2020?  

1.- Riesgos geopolticos con anemia productiva

Las guerras comerciales auspiciadas por la Casa Blanca y sus activos txicos, las subidas arancelarias, han generado, junto a la incertidumbre del brexit , gran parte de las tensiones econmicas de 2019. El FMI, en varios posts invernales que actualizan su visin otoal, inciden en que estos dos factores siguen daando la confianza de las empresas y la actividad global . Especialmente en las potencias industrializadas y China. Vestigios que han magnificado la debilidad cclica y la ralentizacin estructural de economas emergentes como las de Brasil, India, Mxico o Rusia. El empeoramiento del cuadro de mando de todos ellos es palpable.

Pero no slo en sus coyunturas macroeconmicas. Las presiones tambin se atisban en el orden financiero (con Argentina al borde de la quiebra tcnica), en el geopoltico (con Irn y la nueva afrenta estadounidense sobre el rgimen de los ayatols), y en el social ( con revueltas en gran parte de los pases latinoamericanos, algunos asiticos, varios en Oriente Prximo ), con un creciente descontento laboral en naciones de rentas altas, como Francia o, incluso, EEUU, donde las reivindicaciones salariales y en favor de restablecimiento de derechos de trabajadores en la multinacional General Electric, estn recuperando las proclamas sindicales.

2.- Parn del comercio y de la industria

Slo las tensiones comerciales entre EEUU y China han restado 760.000 millones de dlares al flujo de bienes y mercancas, el equivalente al PIB suizo, adems de acelerar la cada productiva y de elevar los costes de intermediacin del comercio y del capital .

Los planes de compra de los consumidores y las estrategias de inversin de las firmas empresariales se han retrado. Al igual que la adquisicin de maquinaria y bienes de equipo por parte del tejido industrial. Tendencia que se aprecia sobre todo en economas de alta exposicin internacional, como las asiticas. Pero que es palpable en pases como Alemania o Japn , cuyas tasas industriales han retrocedido en trminos anuales. Tambin en China y Reino Unido , donde han mostrado una ralentizacin considerable. Incluso en EEUU se aprecia ya una pronunciada cada de la produccin de bienes de capital, dice el FMI.

El sector del automvil cae en ventas. Mientras los conglomerados industriales transitan hacia la digitalizacin mediante cambios en sus cadenas de valor de sus empresas y hacia la neutralidad energtica sin proporcionar pautas claras a los consumidores, que adoptan una actitud de esperar y ver la oferta tecnolgica que les convenza en el futuro. El consumo ha entrado en parlisis permanente.

3.- Los bancos centrales vuelven a los tipos-cero

Como si se tratase de una accin concertada, las autoridades monetarias del bloque industrializado y del espacio emergente han restablecido la laxitud para aadir arsenal financiero (y crediticio) a los mercados.

Sin embargo, el clima inversor permanece enrarecido . Esencialmente, por la todava excesiva sobrevaloracin del dlar, que sigue poniendo en riesgo los balances de los bancos; sobre todo los de latitudes ajenas a EEUU. En medio de un clima de especulacin creciente en los mercados cambiario y de deuda.

Han vuelto a pulular a sus anchas los activos txicos (productos derivados, estructurados y swaps ) que llevaron al colapso de Lehman Brothers . Tesis que corrobora el Banco Internacional de Pagos (BIS) que constata que el volumen diario de contratacin de estos instrumentos de alto riesgo inversor lleg a crecer en algn trimestre de 2019 (en concreto, en el segundo) hasta un 29%, ms de 6,6 billones de dlares. Un tamao similar a la suma de los PIB de Japn y de Espaa.

Por si fuera poco, la acumulacin combinada de los niveles de deuda soberana (estatal), privada (de firmas financieras y empresariales) y de hogares ha alcanzado la cifra rcord de 250 billones de dlares, casi tres veces el valor del PIB mundial. El billete verde, pese al goteo en su valor de los dos ltimos meses del ao, contina an un 15% por encima del precio fijado por el mercado.

4.- Las bolsas y el petrleo, en peligroso apogeo

Los ndices burstiles en EEUU y Europa han protagonizado un ao triunfal. El mejor de la dcada pasada para el S&P 500 , despus de firmar un avance anual del 29%, hasta totalizar 5,9 billones de dlares de valor aadido. El Nasdaq , por su parte, se revaloriz un 38%, el mejor ejercicio desde 2009. Y la bolsa europea sum un 23%, hasta cotas tambin desconocidas desde el ao uno despus de la crisis ( el Ibex 35 espaol ha avanzado un 12%, su mayor avance en siete aos ).

Tambin el petrleo ha mostrado vigor. El precio del barril de crudo se ha anotado un alza del 35%. Sin embargo, estos rasgos positivos son un arma de doble filo.

Jeffrey Gundlach , apodado el Rey del Bono dentro de la comunidad financiera internacional e inversor jefe de DoubleLine Capital , se acaba de unir al coro de voces que huelen algo en los mercados que recuerda a 2006 y 2007. Un augurio que se ha trasladado por los parqus burstiles estadounidenses en varios momentos del ao; sobre todo, entre los dueos de firmas de asesoramiento en fusiones y adquisiciones. Gundlach afirma ahora, en el trnsito a 2020, QUE los inversores estn luchando con uas y dientes para eludir una prxima recesin, igual que la Fed, el BCE y otros bancos centrales, pero llegar, dice a la agencia Bloomberg .

Hay firmas zombis que siguen en activo porque los tipos de inters estn artificialmente bajos y los bonos corporativos estn significativamente sobrevalorados, como los activos subprime en 2006 y, como entonces, algunos de ellos tienen ratings triple A, a pesar de que ahora apenas valen 20 centavos de dlar, recalca Gundlach.

Los riesgos geopolticos en Oriente Prximo y el descenso gradual de los inventarios en EEUU han dirigido la cotizacin del barril de West Texas Intermediate , el de referencia en EEUU, hasta los 61,60 dlares al trmino de 2019. Y el del Brent , a 66,59 dlares. En un ejercicio en el que este combustible fsil ha estado a pleno rendimiento, a total capacidad de suministro. A pesar de los recortes de la OPEP+ , como se conoce al nuevo cnclave de productores del crtel ms Rusia y sus satlites energticos. Aunque en servicios de estudios como el de Deloitte advierten de una correccin a la baja por los riesgos de recesin en EEUU en los prximos 12 meses, del 25%, o de que mantenga ritmos del 2%, como en la ltima mitad de 2019, escenario al que concede un 10% de probabilidades. Como sucedi en 2008, una breve fase de euforia recorri las principales plazas burstiles y el mercado del crudo antes de la quiebra de Lehman Brothers.

5.- Est EEUU en la antesala de una recesin?

Ms all de la prediccin de Deloitte, o del debate sobre si la economa estadounidense (que determinar el bache del PIB global) entrar en recesin, habr contraccin sincronizada de las potencias del G-7 como en 2009, o si se producir una correccin burstil que desembocar en un despegue lento de la actividad, algunos anlisis del mercado elevan esa posibilidad hasta el 50% en 2020.

Una de ellas es Legg Mason , que maneja ms de 750.000 millones de dlares en activos. O Clear Brigde , cuyo estratega jefe, Jeffrey Schulze , la atisba antes del ecuador del ejercicio. Su dictamen se basa en el paulatino estrangulamiento de las pymes americanas. Este es, sin duda, el mejor barmetro. Mucho ms efectivo que los indicadores burstiles sobre mrgenes de beneficios de las grandes corporaciones, asegura antes de recordar que la mitad de la masa laboral estadounidense est empleada en firmas de escasa dimensin, y ya han empezado a recortar horas para hacer frente al aumento de costes laborales derivados de los incrementos arancelarios, explicaba antes de que expirara el ao en Business Intelligence .

El Risk Monitor de BBVA redujo las opciones de que EEUU entre en nmeros rojos a su nivel ms bajo del ao en diciembre , aunque sita an en el 30% las probabilidades de que suceda en los prximos doce meses. En opinin de sus expertos, las condiciones financieras se han consolidado y fortalecido gracias a los ajustes monetarios de la Reserva Federal , que tambin ha devuelto solidez a la riqueza de las familias, impulsoras del repunte del consumo en el tramo final de 2019. La pregunta no es si entrar en recesin -se cuestiona el consenso del mercado, sino cundo y con qu virulencia suceder.

Un 2020 con la mirada puesta en la casa Blanca

El ao que acaba de empezar viene cargado de incgnitas, de interrogantes geopolticos como la cada vez ms compleja relacin de la Casa Blanca con Irn o el rutilante y visible acercamiento entre Rusia y China. Pero, visto en perspectiva, el horizonte temporal estar dominado por las elecciones presidenciales en EEUU de noviembre.

Estas son cinco de las previsiones econmicas que se cuecen en los mercados.

1.- Donald Trump nos ha hecho ms dbiles

As de contundente se muestra el premio Nobel de Economa, Paul Krugman , en su diagnstico sobre la guerra comercial desatada por EEUU con China. Pese al anuncio de Washington y Pekn de que formalizarn la primera fase de un acuerdo a mediados de enero . Una entente cordiale que no despierta precisamente los elogios ni de los observadores internacionales, ni de las empresas exportadoras o los mercados. Tampoco de las firmas manufactureras americanas, a las que el presidente republicano prometi impulsar con su estrategia proteccionista.

Para Krugman, el coste de esta poltica la pagan los consumidores, las industrias y los agricultores y ganaderos del pas. Nos dice que vamos a salir victoriosos de la contienda, escriba en su tradicional columna de opinin dominical en New York Times. Pero la realidad -explica- es que no hay casi ningn vencedor en esta guerra; ms bien perdedores. Trump -contina- nos transmite a los estadounidenses que es un negocio ventajoso para EEUU, que ellos claudicarn, y que bsicamente hay que concluir lo que se ha iniciado, mientras que a los consumidores nos ofrecen productos ms caros por las dificultades de los distintos sectores industriales y agroalimentarios americanos para acceder a bienes y materias primas de primera necesidad para sus negocios a precios adecuados.

Y pone un dato elocuente sobre la mesa. Durante la guerra comercial iniciada en verano de 2018, las exportaciones de EEUU hacia China han cado en precios ms que las importaciones chinas hacia la primera economa global. Una tendencia que sugiere que, mientras los consumidores americanos pagamos sobrecostes por las subidas tarifarias, el sector exterior del gigante asitico encuentra ms facilidades para sustituir la carencia de productos y servicios estadounidenses en su mercado. El ao no ser fructfero para EEUU, expresa el laureado economista que se erigi tambin en azote de George W. Bush.

2.- Las bolsas y el comercio se retraern

El retorno de beneficios de dos dgitos de 2019 no se reeditar. Es el sentimiento que impera en Wall Street . Aunque algunos servicios de estudios como el de Bank of America o Barclays se inclinan por un leve, lento y paulatino despegue de la economa estadounidense antes de la trascendental cita con las urnas. Dando por hecho que los efectos de las guerras comerciales ya se han descontado y que las mejores expectativas en las tasas de rentabilidad del mercado de bonos y la apuesta del G-10 por reducir el valor del dlar mantendr el pulso de la coyuntura.

Pero la industria no se muestra convencida de ello. Porque, segn el Departamento de Comercio, el conjunto del sector manufacturero viene de caer en una contraccin en el tramo final de 2019 y porque estudios como el de la consultora Bankrate , hasta 25 segmentos productivos reducirn en mayor o menor medida sus plantillas por la escalada de tarifas en marcha. Los peores parados sern el comercio al por mayor que se enfrenta a prdidas de empleo del 5,5% tras expulsar, entre 2001 y 2017, antes de que se desencadenaran la guerra comercial, a 184.000 trabajadores; las comunicaciones, con sus segmentos de audio, de video y de manufacturas de equipo, que rebajaran sus plantillas en 7,4%, el de semiconductores, en un 8,5%, la informtica y equipamiento auxiliar de software, en un 19,7% y el dedicado a fabricacin de componentes electrnicos, que lo har en un 36%, tras protagonizar un expediente masivo de regulacin de empleo que afect a 1,209 millones de trabajadores desde el inicio del siglo.

Un hombre con paraguas pasa por delante de la sede del Bolsa de Nueva York (NYSE, segn sus siglas en ingles), en Wall Street. REUTERS/Brendan McDermid

3.- El cuadro industrializado se oscurece

El ndice-gestor de compras de IHS Markit revela que la economa global est prcticamente parada. Especialmente por las potencias industrializadas. El PIB global viene de marcar un 2,6% de crecimiento conjunto, anticipan sus analistas y el ligero avance del tramo final del otoo se debe ms al efecto de las rebajas de tipos de los bancos centrales que a un salto de actividad real. Sus pronsticos hablan de aterrizaje de EEUU, con tasas interanuales por debajo del 2%, y con posibles sorpresas negativas tanto en produccin como en empleo antes de los comicios.

Europa (asegura este indicador de bastante fiabilidad predictiva, al menos a medio plazo), podra haber superado lo peor en 2019. El final del Brexit est descontado y la industria se ha agarrado al baln de oxgeno monetario y espera estmulos fiscales mientras otea un horizonte de reconversin hacia la sostenibilidad y la digitalizacin que empieza a ser esperanzador en trminos de confianza empresarial. Aun as, estar cerca de la recesin. Salvar los nmeros rojos por medio punto. Porque la actividad manufacturera sigue debilitndose . Por decimoprimer mes consecutivo, en noviembre, segn el barmetro de IHS Markit, se situ en el nivel 46,3, por debajo de la cota de 50, que determina contraccin. Pero eludir la recesin anual, alertan.

Sobre Japn , avanzan, el macro-programa de estmulo fiscal de 120.000 millones de dlares , el ensimo en las dos ltimas dcadas, parece una cifra capaz de neutralizar los efectos de la subida impositiva sobre el consumo de 2019, pero apenas servir para que su PIB crezca tres dcimas este ao.

Europa y Japn vuelven a ejercer como enfermos econmicos mundiales, con bajo crecimientos y una casi nula inflacin. Bajo este panorama y la incertidumbre sobre el post-brexit en una economa, la britnica, que sufri el receso durante los meses del pasado verano, el fantasma de una contraccin sincronizada del G-7 vuelve a desplazarse por alguno de los centros de anlisis del mercado.

4.- China y los emergentes, dos monedas al aire

El gigante asitico continuar con su tasa por debajo del 6% , tanto este ao como el siguiente. A falta de conocer el calibre de nuevos planes de estimulacin, al segundo PIB del planeta le asolan riesgos latentes, como su deuda oculta, y otros estructurales, como el sbito envejecimiento social y la drstica cada de la productividad derivada de las hostilidades arancelarias que pesan sobre su sector exterior. El diagnstico del mercado habla ya de una dcada de bajo dinamismo que, en trminos econmicos chinos, alerta de alzas anuales en el entorno del 5%.

Tambin el Banco de China acaba de afirmar que recortar tipos hasta que los bancos puedan restablecer su caudal de crditos , incluso si tiene que hacer uso de su astronmica reserva de divisas, superior a los 3 billones de dlares, para espolear el vigor del PIB en 2020. Incluso se ha puesto una cifra: poner en circulacin 115.000 millones de dlares adicionales en el sistema, afirma Standard & Poors.

Los emergentes , con Rusia , Brasil , India y Mxico a la cabeza (tambin Turqua y Sudfrica ) apuestan casi todas sus ilusiones a un ejercicio con valor de divisas estable y un dlar que se acomode a su cotizacin real. Todos ellos se han incorporado al ciclo de abaratamiento del precio del dinero, aunque evolucionan en cotas todava demasiado altas para contener posibles presiones sobre sus monedas. Los precios de las materias primas, claves en la mayora de ellos, apuntan a una tabla rasa en la segunda mitad del ao, tras experimentar bajadas durante los dos primeros trimestres ante el descenso de la demanda energtica por los retrocesos en la actividad de las potencias industrializadas y en el PIB mundial al que casi ningn analista concede un ritmo superior al de 2019, si EEUU no suscribe un alza superior al 2,25%.