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Aumentar tamaño del texto Disminuir tamaño del texto Partir el texto en columnas Ver como pdf 16-08-2007

Estados Unidos: insolvencia y liquidez en la crisis

Alejandro Nadal
La Jornada


Los asesores de George W. Bush le han explicado muchas veces la crisis, pero dicen que l no entiende. El jueves pasado, a pregunta expresa en conferencia de prensa en la Casa Blanca, el brillante estadista dijo que la culpa la tenan los deudores que firmaron hipotecas sin saber lo que estaban haciendo. La solucin est en un programa de alfabetizacin financiera, concluy el seor Bush. En momentos en los que cientos de miles (quizs hasta un milln) de personas estn perdiendo sus casas, esas palabras son un nuevo estndar de estupidez en el pas que nos ha dado American Idol.

Tambin afirm que sus asesores le haban informado que se haba inyectado liquidez suficiente en el sistema financiero para que los mercados hicieran sus correcciones. Parece que sus asesores tienen una visin bien limitada de la naturaleza y alcance de la crisis.

Por qu hay tanta basura financiera bajo la forma de hipotecas de mala calidad (subprime) en el mercado? Esa basura financiera, surgida del sector inmobiliario, nace con la expansin de liquidez en los aos 90, parte de la herencia que dej Greenspan. Lo importante es que muchas de estas operaciones fueron de mala fe por el lado de los acreedores: saban perfectamente que las nuevas hipotecas seran impagables y que podran aduearse ms adelante de las garantas para rematarlas. Mientras la Fed eliminaba alegremente regulaciones para el sector bancario y financiero, los tiburones buscaban vctimas en el mercado hipotecario de los crditos subprime entre 1996-2005.

Pero, se trata de una crisis de liquidez o de insolvencia? Si es lo primero, el problema es de mala coordinacin entre pagos y cobranzas, y eso se resuelve con cierta facilidad. En cambio, el problema de insolvencia es ms complicado porque detrs de l asoma su cabeza el feo monstruo de las bancarrotas. Sus implicaciones macroeconmicas pueden ser devastadoras.

Los contratos hipotecarios pueden venderse en mercados secundarios y por eso han sido objeto de un intenso proceso de bursatilizacin. Pero al surgir temores de insolvencia, esos ttulos slo pudieron seguir refinancindose a tasas de descuento muy elevadas. Por fin, este mes las ventas se frenaron. Hoy muchos grandes bancos estadunidenses se encuentran nadando en un mar de ttulos derivados anclados en mala calidad crediticia (irrecuperables). Al no poder refinanciarse, esos ttulos deben ser incluidos en sus hojas de balance, lo que implica prdidas. La irona es que la Reserva Federal ha mantenido una posicin laxa frente a las necesidades de reservas bancarias y hoy se le revierte todo el proceso y se ve obligada a inyectar liquidez. Este estado de cosas no va a cambiar sino hasta que resucite el segmento hipotecario del mercado financiero.

Normalmente los bancos realizan operaciones de refinanciamiento de sus deudas de corto plazo. Eso es estndar. Pero ahora las tasas para realizar esas operaciones se han elevado desorbitadamente, lo que es un indicador de los niveles de alarma que imperan en el mercado. Las ramificaciones son extraordinarias. En Europa, por ejemplo, los bancos han estado comprando ttulos estadunidenses respaldados por activos que han perdido valor de manera brutal. Por eso, el da de la conferencia de prensa de Bush, el Banco Central Europeo (BCE) inyect 130 mil millones de dlares en los mercados financieros, respondiendo a la repentina falta de fondos para refinanciar operaciones. Para dar una idea de la magnitud del problema, este monto es superior al inyectado al da siguiente de los atentados en el World Trade Center el 9/11.

Estudios en la Universidad de Nueva York han demostrado que en los ltimos aos los niveles promedio de insolvencia han estado por debajo de los niveles histricos en Estados Unidos y las economas de los pases ricos. En esa nacin la tasa de insolvencia en 2006 fue de 0.6 por ciento, muy por debajo del nivel histrico de 3 por ciento. Pero eso no es necesariamente un indicador de que las cosas andan bien en el mundo corporativo. Parte de la explicacin es que las corporaciones han tenido acceso a liquidez proveniente de prestamistas no convencionales, como los fondos de cobertura y riesgo (los infames hedge funds). Hoy esos recursos no estn disponibles y las tasas de insolvencia y bancarrota pueden regresar a sus niveles histricos normales. Eso podra estar acompaado de una larga recesin en Estados Unidos.

Qu efectos puede tener la inyeccin de liquidez hecha por los bancos centrales frente a la crisis? Si el problema fuera slo de liquidez, esas medidas podran tener cierta lgica. Pero desgraciadamente el diagnstico se acerca ms a un cuadro de insolvencia. En este contexto, la inyeccin de liquidez puede provocar un incendio mayor. De todos modos aumenta el riesgo moral, pues es un premio a los especuladores (aqu hay ms plata para que puedan seguir haciendo sus fechoras). Al final, lo nico que se logra es posponer el ajuste. Bajo estas condiciones, el aterrizaje no ser suave y las repercusiones sern muy graves.



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