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Aumentar tamaño del texto Disminuir tamaño del texto Partir el texto en columnas Ver como pdf 25-12-2007

Se avecina el colapso del sistema bancario moderno

Mike Whitney
Sin Permiso




Las acciones cayeron drsticamente la pasada semana al conocerse la aceleracin de la inflacin, que limitar la capacidad de la Reserva Federal para seguir bajando los tipos de inters. El jueves, el Dow Jones Industrials cay 294 puntos, tras anunciarse el recorte de un cuarto de punto en el tipo de los fondos de la FED. El viernes, el Dow baj otros 178 puntos, cuando datos del gobierno revelaron que los precios del consumo haban subido un 0,8% el mes pasado, tras un 0,3 por cien en octubre. El mercado de valores va dando tumbos cuesta abajo, camino de convertirse en un mercado primario bajista. Ha habido un continuo deterioro en las ventas al detalle, en el sector comercial inmobiliario y en los transportes. La industria financiera pasa por una importante retraccin, habiendo perdido ms del 25% en capitalizacin agregada desde julio. El mercado inmobiliario est colapsado. El gobernador de California, Arnold Schwarzenegger, anunci el viernes que declarar la emergencia fiscal en enero y pedir ms poderes para hacer frente al dficit presupuestario de 14 mil millones de dlares generado por la fusin del prstamo subprime.

Los economistas estn comenzando a reconocer pblicamente lo que muchos analistas demarcados sospechaban desde hace meses; la economa de la nacin ha entrado en barrena picada.

El presidente de Morgen Stanley en Asia, Stephen Roach, observ lo que sigue en el New York Times del pasado domingo:

Esta recesin ser ms profunda que la superficial contraccin de comienzos de esta dcada. El desplome del punto.com deriv del colapso de un capital de negocios, cuyo gasto lleg a representar en el momento culminante, en 2000, slo el 13% del producto interior bruto. La presente recesin tiene que ver con la capitulacin del consumidor americano que se avecina, el gasto del tiene ahora rcord de un 72% del PIB.

La mayora de la gente no tiene la menor idea de la gravedad de la presente situacin, ni del desastre al que tendr que hacer frente el pas, cuando empiece a soplar el huracn de los billones de dlares procedentes de bonos y ttulos sobreapalancados. Est extendida la creencia de que los pilotos del sistema - Bernanke y Paulson pueden, de uno u otro modo, maniobrar para sacar a la economa de este curso turbulento y llevarla a aguas tranquilas. Pero no es as, y el prejuicio revela una incomprensin fundamental del modo de funcionamiento de los mercados. La FED no tiene poderes mgicos, y no se expondr ella misma a ser atropellada por los mercados mantenindose atravesada en el camino de una avalancha de mercado. A medida que aumenten los cierres y las bancarrotas, las acciones se desplomarn, y la FED se mantendr circunspectamente al margen.

En estas ltimas semanas, Bernanke y Paulson han ensayado varias estrategias fallidas. Paulson perge un plan para ayudar a los grandes bancos inversores a consolidar y re-empaquetar su basura hipotecariamente respaldada, convirtindola en un Super SIV [SIV: vehculo de inversin estructurada, por sus siglas en ingls; N.T.], a fin de darles otra oportunidad de descargar en el pblico sus malas inversiones. El plan no era otra cosa que una tctica de relaciones pblicas que ha sido ya abandonada por el grueso de los participantes clave. La implicacin de Paulson es un verdadero lamparn para el Departamento del Tesoro. Tal parece como si tratara de engaar a los inversores, mientras viene en socorro de sus amigotes de Wall Street.

Paulson agreg tambin una congelacin de los tipos para apoyar a la industria que, pretendidamente, habra de ayudar a los 3,5 millones de propietarios de vivienda que se enfrentan a la perspectiva de convertirse e morosos, si no reciben asistencia gubernamental. Estimaciones recientes de expertos dicen que el plan de Paulson solo ayudar a 140.000 hipotecados, abandonando en cambio a millones a su suerte. Una y otra vez, Paulson ha demostrado no estar a la altura de un desafo econmico de esta magnitud.

El jefe de la FED, Bernanke, no lo ha hecho mucho mejor que Paulson. Su rebaja de tres cuartos de punto en los Fondos de la FED no ha hecho bajar las tasas de inters hipotecario, ni ha generado mayores ventas inmobiliarias, ni ha estabilizado el mercado de valores, ni ha mitigado el masivo endeudamiento de los bancos. Ha sido un pinchazo de principio a fin. Todo lo que ha conseguido es debilitar el dlar y disparar una ola de inflacin. De hecho, de acuerdo con las estadsticas que presenta ahora el gobierno, los precios de la energa estn subiendo un 18,1% anual. Se dira que Bernanke est siguiendo al pie de la letra la supuesto dicho de Lenin, segn el cual la mejor manera de destruir el sistema capitalista es corromper la moneda.

El mircoles, la Reserva Federal comenz un esfuerzo coordinado con el Banco de Canad, el Banco de Inglaterra, el Banco Central Europeo y el Banco Nacional Suizo, a fin de afrontar las altas presiones a que est sometido el aprovisionamiento monetario a corto plazo de los mercados. La FED hizo una declaracin, conforme a la cual pone a disposicin del Banco Central Europeo y del Banco Nacional Suizo 24 mil millones de dlares para incrementar la oferta de dlares en Europa (Bloomberg). La FED aadir otros 40 mil millones por va de subastas, a fin de incrementar la liquidez en EEUU. Bernanke trata de aflojar el nudo con que el Libor (London Interbank Offered Rate) ha ceido los tipos en Inglaterra, reduciendo el prstamo interbancario. El declive ha hecho cojitranco el ritmo de crecimiento, y podra meter al mundo en una espiral de recesin. El plan maestro de Bernanke es poco ms que inyeccin de efectivo en bancos a pique de hundirse. Son nfimas sus posibilidades de xito. La FED est ofrciendo 0,85 dlares por dlar atrapado en los ttulos hipotecariamente respaldados (MBS, por sus siglas en ingls) y obligaciones de deuda colateralizada (CDO, por sus siglas en ingls), que se vendan la semana pasada en la E*Trade liquidation a 0.27 dlares por dlar. Al mismo tiempo, la FED ha prometido mantener secretas las dentidades de los bancos que toman prestados esos fondos de emergencia. La FED est llevando sus negocios como un vulgar corredor de apuestas.

Desgraciadamente, la operacin de salvamento de la FED no ha conseguido nada. Los tipos Libor que estn ahora en su valor ms alto de los ltimos siete aos no han bajado. Eso causa gran preocupacin entre los dirigentes de los Bancos Centrales de todo el mundo, pero nada pueden hacer al respecto. Los bancos estn hacienda acopio de efectivo para subvenir a las necesidades de capital. Tratan de contrarrestar la prdida de valor de sus activos (hipotecariamente respaldados) incrementando sus reservas. Al mismo tiempo, el sistema est obturado por billones de dlares de malos ttulos, lo que ha paralizado el crdito. Las gigantescas inyecciones de liquidez realizadas por la FED no han hecho nada por mejorar o rebajar los tipos interbancarios. Ha sido un pinchazo. El mercado es el que dirige ahora los tipos de inters . Si la situacin persiste, el mercado de valores se desplomar.

Mirar el abismo

Uno de los principales economistas britnicos, Peter Spence, lanz una advertencia el sbado:

El gobierno tiene que suspender un conjunto de regulaciones bancarias que estn en el ncleo de la presente crisis financiera, o arriesgarse a ver cmo la economa entra en una espiral, cuyo final podra hacer aparecer el crack de 1929 como un pasello por el parque.

LLeva razn Spencer. Los bancos no tienen el dinero necesario para prestar a las empresas o a los consumidores, porque tratan de hacerse con ms efectivo para subvenir a sus necesidades de capital en activos que continan en declive. (La FED puede pagar 0,85 dlares por dlar, pero los inversores no estn dispuestos a pagar nada.) Spencer supone fundadamente que la razn de que los bancos hayan paralizado el prstamo no es porque desconfen de otros bancos, sino porque estn pillados de capital a causa de todas sus engaosas hojas fuera de balance. Si no se modifican las regulaciones de Basilea, los mercados monetarios seguirn congelados, el PIB menguar y habr una oleada de quiebras bancarias.

Spencer dijo:

El Banco [de Inglaterra] est mirando al abismo. La Autoridad de Servicios Financieros tiene que hacer una ronda y comprobar que todos los bancos son solventes, y luego tiene que rebajar el nivel de capital requerido por Basilea, pasando de 8pc a 6pc. (Call to Relax Basel Banking Rules, UK Telegraph)

Spencer confirma lo que ya sabamos: que los bancos estn gravemente subcapitalizados y severn sometidos a creciente presin, a medida que cientos de miles demillones de dlares de ttulos hipotecariamente respaldados (MBS) y de obligaciones de deuda colateralizada (CDO) sigan perdiendo valor y tengan que ser sostenidas con capital adicional. Los bancos simplemete no tienen los recursos, y llegar el da en que tendrn que echar cuentas.

Bill Gros, de Princo, lo pone as: En substancia, estamos asistiendo al derrumbre de nuestro actual sistema bancario. Lleva razn Gros, pero con eso cubre slo una pequea porcin del problema.

El economista Ludwig von Mises fue en su da ms lacnico:

No hay modo de evitar el colapso final de un boom fundado en la expansin crediticia. La cuestin es slo si la crisis llegar pronto, como resultado de la interrupcin voluntaria de una ulterior expansin crediticia, o ms tarde, como catstrofe final y total del sistema monetario en cuestin.

El problema bsico trae su origen en la FED, cuando el anterior jefe Alan Greenspan baj los tipos por debajo de la inflacin durante 31 meses seguidos, lo que inyect billones de dlares de crdito a bajo inters en el sistema financiero y encendi un frenes especulativo en el sector inmobiliario. Greenspan ha dedicado mucho tiempo ltimamente a descargarse de toda culpa por la catstrofe que engendr. Es un pasa-culpas de primera. En el Wall Street Journal del pasado viernes, Greenspan perge una defensa en 1500 palabras de su accin como jefe de la Reserva Federal, sealando con el dedo a todo y a todos, desde el bajo coste de la fuerza de trabajo en China a la cada Delmiro de Berln. El opsculo est escrito en la habitual prosa confusionaria de Greenspan. Con su opacidad marca de la casa, Greenspan pasa de puntillas por encima de hechos bien documentados de la poca de su jefatura en la FED, para absolverse a s mismo de cualquier responsabilidad personal por el desastre subsiguiente.

La apologa de Greenspan es una obra maestra de lgica viciosamente circular, deliberada evasin y patente negacin de la realidad. Dice:

No dudo de que unos tipos bajos federales en respuesta al desplome del punto.com, y especialmente el tipo del 1% alcanzado a mediados de 2003 para contrarrestar la potencial deflacin, bajaron los tipos de inters hipotecario variables y pueden haber contribuido al aumento de precios de la vivienda en EEUU. En mi opinin, sin embargo, el impacto sobre la demanda de vivienda financiada con hipotecas variables no fue grande.

Qu no fue grande? 3,5 millones de embargos potenciales, un acmulo de oferta no vendida de 11 meses, desplome de los precios inmobiliarios, todo un sector hundido en una angustia terminal que arrastra a la economa global, eso no es grande?

Pero Greenspan est parcialmente en lo cierto. Las cuitas inmobiliarias no pueden atribuirse totalmente a las polticas monetarias de crdito barato desarrolladas por la FED. Tambin fueron alimentadas por una Doctrina de la Desregulacin que ha penetrado, pernendolos, en los mercados norteamericanos de capitales desde la era Reagan. Las ideas de Greenspan sobre el modo en que los mercados deberan funcionar estaban en buena medida moldeadas por esa ideologa no-intervencionista/no-supervisadora que ha creado enormes burbujas en los mercados de valores y no menos enormes desequilibrios. El apoyo dado por el anterior jefe de la FED a las hipotecas de inters variable y al prstamo subprime muestra que Greenspan se entenda a s mismo ms como un animador de los grandes jugadores del mercado que como un rbitro imparcial, cuya tarea era controlar los comportamientos temerarios o poco ticos.

En su artculo, Greenspan aade tambin esta reveladora pieza de informacin:

El valor de los ttulos comerciados en el mayor Mercado de valores del mundo ha subido hasta alcanzar los 50 billones de dlares, el doble que en 2002. La drstica subida de los precios de la vivienda gener una erupcin de grandes burbujas inmobiliarias a escala mundial, siendo Japn y Alemania las nicas excepciones.("The Roots of the Mortgage Crisis", Alan Greenspan, Wall Street Journal)

Admisin que prueba la culpabilidad de Greenspan. Si saba que los precios de las acciones haban doblado su valor en apenas 3 aos, tambin tena entonces que saber que los ttulos no suban a causa de incrementos de productividad o de demanda (fuerzas del mercado). La nica explicacin razonable para la inflacin de activos, pues, era la poltica monetaria. Como dijera famosamente su propio mentor, Milton Friedman: La inflacin es siempre y dondequiera un fenmeno monetario. Cualquier economista capaz habra sabido que la explosin de los precios de la vivienda y de las acciones era un signo de inflacin irregular. Ahora que ha estallado la burbuja, la inflacin se propaga desatada por la economa toda.

Greenspan es un hombre muy listo. Es absurdo pensar que no saba lo que estaba pasando. Es teora econmica elemental. Claro que saba por qu las acciones y los precios inmobiliarios se disparaban. Fue l quien puso la cadena del domin en marcha con la ayuda de su imprenta.

Pero el crdito a bajo inters de Greenspan solo es una parte de la ecuacin. La otra parte tiene que ver con el modo en que los mercados han sido alterados por las finanzas estructuradas.

Lo que resulta tan destructivo de las finanzas estructuradas es que permiten a los bancos crear crdito de la nada, arrebatando a la FED su papel de controladora de la oferta monetaria. David Roche explica cmo funciona eso en extracto de libro New Monetarism aparecido en el Wall Street Journal:

La causa del crecimiento exponencial del crdito, pero no de la moneda en general, fue simplemente que los bancos dejaron de registrar sus prstamos en sus libros, y los que figuran en las hojas de saldo del banco, cuentan como dinero. Ahora, tan pronto hacen los bancos un prstamo, lo securitizan, y lo sacan de su hoja de saldo.

Slo haba dos maneras de hacer eso. Una era vender el prstamo segurizado como bono. La otra era proceder a una segurizacin sinttica: por ejemplo, usando derivados para escapar al riesgo de morosidad (con cambios de crditos fallidos) y aferrarse al tipo de inters debido al prstamo (con cambios de tipo de inters). Ambas formas de segurizacin significan que el banco prestador queda en libertad para realizar nuevos prstamos sin que se vea afectada su capacidad prestamista, una vez los prstamos realizados han sido segurizados.

As, para redefinir la liquidez bajo lo que yo llamo Nuevo Monetarismo, a la tradicional definicin de la moneda en general, hay que aadir todo el crdito creado y movido por las hojas de saldo de los bancos hacia las hojas de saldo de los intermediarios no-financieros. Esa nueva forma de liquidez ha alterado la naturaleza misma de la bestia que es el crdito. Lo que ahora determinaba el crecimiento del crdito era el apetito de riesgo: la disposicin de las empresas y de los individuos a llevar sus negocios con mayores niveles de endeudamiento. (Wall Street Jornal.)

Los bancos han estando creando billones de dlares de crdito (por la va de originar seguridades respaldadas hipotecariamente, obligaciones de deuda colateralizada y ttulos comerciales respaldados por activos), sin mantener las reservas de capital proporcionales para respaldar ese crdito. Eso explica por qu los bancos estaban tan prontos a proporcionar crdito hipotecario a millones de solicitantes sin documentacin, sin ingresos, sin colateral y con una mala historia crediticia. Crean que no haba riesgo, porque estaban haciendo enormes beneficios sin comprometer en lo ms mnimo el propio capital. Era, literalmente, dinero por nada.

Ahora, desgraciadamente, el mecanismo generador de nuevos prstamos (e ingresos) se ha derrumbado. La fuentes principales de la renta bancaria, o han sido gravemente daadas o se han secado completamente. Una de esas fuentes de renta, los ttulos comerciales respaldados hipotecariamente (ABCP, por sus siglas en ingls), han experimentado un decremento de un tercio (400 mil millones de dlares) en slo 17 semanas. Tambin la segurizacin de las seguridades hipotecariamente respaldadas muri antes de ingresar en el hospital. El mercado para MBSs y CDOs y otros complejos bonos se ha unido a los pterodctilos en los libros de historia. Lo mismo vale para los vehculos de inversin estructurada (SIV, por sus siglas en ingls) y otros timos fuera de hoja de saldo, que o se han desplomado por completo o se estn ahora marchitando salvajemente en bonos respaldados hipotecariamente. No hay va de salida. Vendrn bancarrotas y quiebras de bancos. Las finanzas estructuradas han usurpado la autoridad de la FED para generar crdito nuevo, ponindolo en manos de los bancos.

Ahora todo el mundo pagar el pato

Los inversores han perdido su apetito por el riesgo y huyen de todo lo que tiene que ver con propiedad inmobiliaria y bonos hipotecariamente respaldados. Eso significa que unos 3 billones de deuda segurizada (CDOs, MBs y ASCP) se estrellarn en tierra ocasionando una violenta sacudida a la economa. No slo los bancos sufrirn un revs. Como seala el profesor Nouriel Roubini, los intermediarios financieros, los bancos de inversin, los fondos de mercados monetarios, los fondos de derivados financieros y los prestamistas de hipotecas estn igualmente en el punto de mira:

Las instituciones no bancarias carecen de acceso directo al apoyo en liquidez de la FED y de otros bancos centrales, y corren ahora el riesgo de un colapso de liquidez, en la medida en la que tienen responsabilidades a corto plazo pero su activos son a largo plazo y no lquidos; de modo que el riesgo de algo equivalente a una quiebra bancaria est creciendo en el caso de estas instituciones financieras no bancarias. Y no hay posibilidades de que instituciones de depsitos presten a su vez a esas instituciones no bancarias los fondos que les prestan los bancos centrales, porque ellas mismas tienen problemas liquidez y no acaban de fiarse de las instituciones no bancarias. As pues, en resolucin, la poltica monetaria es ahora totalmente impotente para enfrentarse a problemas de liquidez y a los riesgos de quiebra ante las responsabilidades lquidas de una buena parte del sistema financiero. (Nouriel Roubini, Global EconoMonitor)

A medida que se acelera el declive de los CDOs y los MBSs, los inversores emprendern un febril vuelo hacia la liquidez, como se acaba de ver con el reciente incremento en la demanda de bonos del Tesoro de EEUU. A eso podra seguir una serie de quiebras bancarias y no bancarias espectaculares. Los billones de dlares de capital virtual milagrosamente creados por la segurizacin cuando el mercado estaba henchido de optimismo se desvanecern en un instante en cuanto el mercado se deje llevar por el miedo. De hecho, la burbuja accionarial ya ha pinchado, y el proceso est en marcha.

Mike Withney es un analista poltico independiente que vive en el estado de Washington y colabora regularmente con la revista norteamericana CounterPunch.


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