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Aumentar tamaño del texto Disminuir tamaño del texto Partir el texto en columnas Ver como pdf 09-01-2008

La transformacin de Wall Street de epicentro comercial a fabricante de agujeros negros en ultramar
El mito del libre mercado se disuelve en el caos

Pam Martens
CounterPunch

Traducido del ingls para Rebelin por Germn Leyens


Con cada nueva revelacin de prdidas multimillonarias en dlares de las mayores firmas de Wall Street, aparece la fastidiosa pregunta de cmo sucedi que esos Amos del Universo tuvieran que cargar con el muerto en esos masivos ajustes. No se supone que sea Wall Street quien ejecuta negocios para otros; no que acumule para s inmensos inventarios de valores txicos, no comerciales?

Ya que esos grandes actores de Wall Street ahora poseen algunos de nuestros mayores bancos de depsitos, asegurados por el contribuyente (por cortesa de un regalo legislativo del Congreso llamado la Ley Gramm-Leach-Bliley) y que la Reserva Federal vaca decenas de miles de millones de dlares nuestros en algunos inmensos agujeros negros, el sentido comn podra sugerir que el Congreso realizara audiencias pblicas. Esas audiencias podran sacar a la luz cmo Wall Street ha mutado, bajo el manto de la oscuridad, de ser un centro comercial a fabricar y almacenar artilugios exticos registrados en ultramar.

Hasta ahora, el Congreso ha mostrado slo un inters superficial en los detalles. El gobierno de Bush manipula el lo como se tratara slo de un problema de hipotecas de alto riesgo, no vaya a ser que el pblico se d cuenta de que un mercado no regulado de 1 billn de dlares ha reventado ante las narices de libre mercado de este gobierno.

La prdida colectiva de 70.000 millones de dlares en cosa de meses con proyecciones de continuas prdidas que pueden ascender a hasta 400.000 millones de dlares globalmente huele a serios problemas. Y, es muy poco caracterstico que Wall Street pierda miles de millones de su propio dinero.

Tpicamente, saben mucho antes que el pblico en general cuando viene una quiebra (porque son los que sembraron las semillas para esa quiebra) y descargan sus prdidas sobre participantes en el mercado menos enterados, usualmente el pequeo inversionista. Como ahora ellos mismos tienen que cargar con mega prdidas, no significar que son los participantes en el mercado menos enterados?

Antes de abrir el champaa porque por fin Wall Street llega a saber cmo se siente el que es vapuleado, pensemos en lo que podra significar para los estadounidenses promedio si los participantes en el mercado menos enterados poseen los bancos que guardan sus economas, el mercado monetario, los prstamos para coches, las tarjetas de crdito, las hipotecas; y las acciones de esas firmas son cargadas en planes 401 (k) [fondos de pensin].

La primera pista para esas mega-prdidas es un acrnimo de tres letras: CDO. Significa Obligacin de Deuda Colateralizada; un instrumento financiero tan enrevesado que incluso a veteranos escritores financieros les cuesta devanarse los sesos con el tema.

Una buena analoga para visualizar un CDO es el episodio de la telenovela Friends en la que Rachel trata de hacer un bizcocho ingls como postre para el da de Accin de Gracias. Coloca las capas requeridas de natilla y mermelada, pero cuando da vuelta la pgina del libro de cocina para seguir la receta para las capas, no se da cuenta de que las pginas estn pegadas y completa el postre usando la receta de pastel de papas. El producto final es un artilugio incomible de mltiples capas de natilla, mermelada, carne molida, arvejas fritas y cebollas.

Los bizcochos ingleses son servidos tpicamente en una fuente de cristal transparente para que se vean las exquisitas capas. Wall Street prefiere usar cermica opaca para sus CDO.

Desde 2002 hasta 2006, grandes plantas manufactureras dirigidas por las mayores firmas de Wall Street, junto con otros actores menores, produjo como salchichas bizcochos de CDO por ms 1 billn de dlares, y la mitad la hizo en 2006.

La receta era bastante flexible. Capas (llamadas paquetes en Wall Street) podan consistir de prstamos a estudiantes, cobraderos contra tarjetas de crdito, prstamos para coches, prstamos para propiedades comerciales o residenciales, hipotecas de alto riesgo o prstamos corporativos. Los paquetes tambin podan ser apuestas altamente apalancadas contra ndices (CDO sintticos) o segmentos de otros CDO (CDO cuadrados). Desde 2003, un porcentaje creciente de CDO fue formado por slo una clase de activos: las hipotecas residenciales; utilizando frecuentemente hipotecas de alto riesgo y prstamos sobre la apreciacin mobiliaria como el colateral predominante.

Mientras se juntaban los paquetes, los segmentos permanecan en lo que Wall Street llama su operacin de almacenamiento. Una vez que arman el CDO en la fuente de cermica opaca, slo se ve arriba la crema batida. Las agencias de calificacin: Standard and Poor's, Moody's y Fitch otorgan al artilugio incomible una calificacin AAA basada en la crema batida. Que la calificacin haya sido solicitada y pagada por el emisor del CDO no careca de importancia, como demostraran los futuros eventos.

Incluso cuando la carne molida y las arvejas fritas (deuda chatarra) comenzaban a podrirse en las capas subyacentes, el artilugio conserv su calificacin AAA. (Recin en 2007, despus de que los think tank comenzaron a denunciar los embustes y los mercados comenzaron a atascarse, comenzaron las agencias de calificacin a disminuir las calificaciones.)

Pasaron cinco aos en los que el as llamado mercado eficiente se tambaleaba en las tinieblas de las calificaciones de fantasa, sin ponderar las preguntas obvias sobre esos instrumentos AAA. Preguntas, como: Cmo pudo un artilugio estratificado de pools de deuda cuestionable, muchas de origen dudoso, lograr el mismo equivalente de una calificacin AAA que los valores del Tesoro de EE.UU., respaldados por toda la fe y crdito del gobierno de EE.UU., y probados por el tiempo durante un siglo de pnicos, cracks y la Gran Depresin? (A pesar de los granujas polticos que van y vienen en Washington, nosotros, el pueblo estadounidense, mostramos una disposicin desmedida e histrica de aguantar a badulaques y a pesar de ello pagar nuestros impuestos a la renta por el bien de nuestros conciudadanos. Tampoco pasa nada porque en la mayora de los casos, el impuesto es extrado de nuestra paga antes de que la recibamos.)

Cmo podra ser suficientemente seguro un instrumento opaco compuesto frecuentemente de ms de 100 partes difciles de rastrear para los fondos de pensin, los fondos de las compaas de seguros y, disfrazado como efectos negociables, guardadas por la friolera de ms de 50.000 millones de dlares en dinero de fondos de mercado con dinero de la gente de a pie?

Cmo se transform un modelo de mercado eficiente de 200 aos de antigedad que fijaba los precios de sus valores sobre la base de la bsqueda regular de precio mediante el comercio transparente en un complejo opaco de fabricacin y almacenaje de productos que no se comerciaban o eran raramente comerciados, que necesitaban precios basados en modelos estadsticos?

Por lo menos hubo un analista investigador que se mostr ms curioso que el Congreso en cuanto a descubrir cmo Wall Street se qued con esos CDO en sus libros:

Llamado de conferencia de Citigroup, 5 de noviembre de 2007:

Mike Mayo, analista de Deutsche Bank: ...Quiero decir 43.000 de millones de CDO. Y, perdonen, cundo fueron establecidas esas estructuras?...

Gary Crittenden, CFO [director principal de finanzas] de Citigroup: "... En trminos de en cuanto a las posiciones, obviamente las posiciones de almacenaje han sido acumuladas con el tiempo. Como mencion antes en este llamado, los 25.000 millones de dlares que eran efectivamente los liquidity puts [compromisos a comprar deudas a corto plazo en el caso de que no pudiesen ser revendidas], se pusieron realmente en funcionamiento durante el verano. As que esto realmente sucede en dos perodos diferentes...

Llamado de conferencia de Merrill Lynch el 24 de octubre de 2007:

Mike Mayo, analista de Deutsche Bank: Y cmo terminaron con una concentracin tan grande [de CDO] en el lugar?...

Stanley O'Neal, presidente [ahora en retiro]: ... Por qu tenemos una posicin tan grande para comenzar? Hicimos un error. Hubo algunos errores de juicio hechos en los propios negocios y hubo algunos errores de juicio hechos dentro de la funcin de gerenciamiento de riesgos y se es el motivo principal por el que existen esos riesgos vivos.

Este tipo de fintas y zigzagueos, esquivos, sesgos y sandeces es el motivo por el que Wall Street debe presentarse bajo juramento en una sala de audiencias del Senado.

La traduccin de Citigroup es la siguiente: hemos estado comprando todo el tiempo los rangos sper snior con calificacin AAA porque los sper-genios de la fsica nos dijeron que esos valores estaban protegidos contra prdidas mediante la colateralizacin. Nuestra respuesta fcil para la pregunta de cmo este verano devolvimos 25.000 millones de dlares en CDO a nuestro balance va a ser un "liquidity put." Mantenemos la posicin de que dimos a nuestros compradores el derecho de put esos valores de vuelta sin prdidas bajo ciertas condiciones. (Cmo eso cumple con las leyes burstiles que prohben las garantas contra prdidas es algo que todava debe ser encarado. Cmo se puede hacer una venta distante de un valor y a pesar de ello estar obligado contractualmente a volver a colocarlo en el balance es algo que tampoco ha sido encarado. Los corredores burstiles perderan su puesto de trabajo, su sustento y sus licencias si utilizaran esta defensa. Eso provoca la pregunta adicional de pases reguladores para los privilegiados, otra contribucin seria a mercados ineficientes.)

La respuesta de Stan O'Neal por cuenta de Merrill Lynch es, a primera vista, muy modesta y simple: se cometieron errores; errores de juicio. Artculos recientes, sin embargo, han provocado sospechas de que en Merrill no slo tenan los rangos AAA porque pensaron que eran seguros contra prdidas gracias a la sobre-colateralizacin, sino tambin estaban haciendo apuestas de cobertura contra la deuda de alto riesgo en s que vendan a los clientes, en otras palabras: Enronmica: las cabezas que gano, son colas que t pierdes.

El peligro con los valores al estilo de Alicia en el Pas de las Maravillas urdidos por la mano invisible de una mquina apaada, es que todo lo que se necesita para iniciar un pnico es que algunos tipos de aspecto sobrio vestidos como eruditos se presenten en la plaza pblica y griten "El emperador est desnudo!"

Es exactamente lo que pas el 15 de febrero de 2007. Joseph R. Mason, profesor asociado de finanzas en el College of Business Le Bow de la Universidad Drexel, y el investigador Joshua Rosner, presentaron un trabajo en el Instituto Hudson que dejaba al descubierto la nocin disparatada de que se poda ponerle indefinidamente lpiz labial a un cerdo (como gustaban decir durante la mana de los punto.com) y llamarlo un valor AAA. Cuando el documento de trabajo lleg a manos de Gretchen Morgenson del New York Times, y su artculo apareci tres das despus, la fbrica de fuegos artificiales comenz a arder en el sur de Manhattan, terminando por encender espectculos pirotcnicos globales durante todo 2007. Hubo un pnico en un banco en Londres por primera vez en 140 aos, fondos de inversin libre en bancarrota en Wall Street, prestamistas de hipotecas insolventes en todo EE.UU., rescates de fondos del mercado monetario por importantes instituciones financieras y ms de medio billn de dlares de inyeccin de liquidez por parte del Banco Central Europeo. Tambin hubo una ayuda sin precedentes de la Reserva Federal de EE.UU. en inyecciones de efectivo, y negociaciones secretas. Pero, de lejos, el dao ms serio es la persistente desconfianza en las mayores firmas de Wall Street que, por desgracia, tambin poseen bancos. Nadie confa en la solvencia del otro, de modo que los prstamos entre bancos se han paralizado.

Mason y Rosner hicieron un pronunciamiento proftico en su trabajo:

La creciente aceptacin por los inversionistas de estructuras de CDO ha sido apoyada por la disposicin de las agencias de calificacin de calificar esos activos. A diferencia de otros activos calificados por esas agencias, esos activos estn sometidos a considerables riesgos en el mercado, un riesgo que segn las agencias de calificacin no pueden calificar efectivamente... Debido a que numerosos compradores de CDO snior slo pueden poseer activos de grado de inversin inferior a BBB, pueden seguir poseyendo activos en deterioro y crecientemente ilquidos mientras sus calificaciones no hayan sido rebajadas. Debido a que el mercado es OTC [negociacin fuera del mercado establecido], los inversionistas pueden valorar incorrectamente estos activos en su cartera y verse obligados a reconocer grandes prdidas entre el valor nominal y el de mercado en un mercado rpido, en liquidacin...

J. Kyle Bass, socio gerente de Hayman Advisors, encuadr el problema ante el subcomit de la Cmara de Representantes sobre Mercados de Capital en su testimonio del 27 de septiembre de 2007:

Os dir por qu y cmo los regulares olvidaron por completo el tamao pico y la profundidad del problema en los mercados crediticios actuales. Un concepto importante que hay que apreciar es que cada titulizacin representa esencialmente un banco fuera de balance... Sin embargo, el mercado de titulizacin no tiene reguladores bancarios federales o estatales que controlen su conducta. Los nicos organismos que aseguran una supervisin o regulacin implcita son las NRSRO [organizaciones de calificacin estadstica reconocidas nacionalmente] cuerpos que tienden inherentemente hacia sus pagadores, las firmas de titulizacin [de Wall Street].



Sin suficiente supervisin, este mercado de titulizacin altamente apalancado, no-regulado, fuera de balance, y sus problemas seguirn teniendo severas ramificaciones en los mercados financieros globales.



Mercados eficientes necesitan transparencia y polis de ronda alertas. Por qu es tan difcil de lograr? Porque la opacidad y los mercados amaados producen el objetivo deseado de enriquecer al uno por ciento que ahora posee un 44% de la riqueza de la nacin. Ese uno por ciento, por su parte, mantiene a raya al Congreso al controlar el monedero para el financiamiento de las campaas electorales.

Wall Street es un mercado de dos caras. Las prdidas de las firmas de Wall Street fueron los beneficios de otros. Hasta que sepamos dnde y cmo fueron contabilizados esos beneficios, los detalles de cmo ocurrieron las prdidas, seguiremos prefiriendo ser los idiotas del capitalismo entre compinches. Preferimos entregar nuestro pas a capitalistas inescrupulosos.

.............

Pam Martens trabaj 21 aos en Wall Street; no ha tenido puesto alguno, por poco o mucho tiempo, en alguna de las compaas mencionadas en el artculo. Escribe sobre temas de inters pblico desde New Hampshire. Para contactos escriba a:

[email protected]


http://www.counterpunch.org/martens01032008.html





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