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Aumentar tamaño del texto Disminuir tamaño del texto Partir el texto en columnas Ver como pdf 12-01-2008

Deuda pblica con ajuste automtico

Eduardo Lucita
Argenpress



El ltimo da hbil de diciembre pasado el Ministerio de Economa dio a conocer su informe sobre el estado de la Deuda Pblica nacional. Segn dicho informe la misma alcanzaba al 30.09.07 los 137.114 millones de dlares.

Este monto computa la deuda de 6.598 millones con el Club de Pars, pero no es el monto total ya que no tiene en cuenta los bonos de deuda que no fueron presentados al canje, tampoco una estimacin del importe anual capitalizable por los bonos del canje con clusula de ajuste segn la variacin del CER (Coeficiente de Estabilizacin de Referencia que se calcula segn la evolucin del ndice de precios al consumidor), menos an una estimacin de intereses a pagar por los cupones ajustables segn el crecimiento del PBI.

An con este computo parcial si se compara el monto actual con el informado al 30.09.05, 125.406 millones de dlares, se verifica que en los ltimos 24 meses la deuda creci 11.707 millones, algo menos del 10 por ciento.

Debe tenerse en cuenta que luego de la salida del default parcial (a principios de 2005), el Gobierno nacional cancel por adelantado (a fines del 2005) la totalidad de la deuda con el FMI de 9.810 millones de dlares. Sigui as el camino que ya haban transitado Rusia, Brasil, Indonesia y parcialmente Turqua. Estos pases junto con Argentina eran los mayores deudores del Fondo. (1)

Por qu crece?

El canje de deuda fue calificado como la negociacin ms exitosa de la historia ya que implic una quita significativa, se concret en un momento en que las tasas de inters internacionales eran excepcionalmente bajas y adems se hizo a plazos muy extensos. Para hacer atractivo los nuevos bonos los negociadores incluyeron clusulas que constituyen una suerte de ajuste automtico, que hacen crecer la deuda. Veamos:

-El 41% de la deuda declarada al 30.09.07 est constituida por Bonos emitidos en pesos, que pagan una tasa de inters fija del 2 por ciento, pero el capital se ajusta por CER. Este ajuste implica que por cada punto de inflacin la deuda aumenta en unos 560 millones de dlares. Si la inflacin oficial para todo el 2007 es 8.5 por ciento, este incremento rondara los 4.800 millones. (2)

-Una buena parte de los Bonos emitidos en moneda extranjera tienen sus cupones atados al crecimiento del PBI local, esto adquiere relevancia en el clculo de intereses porque como es conocido el pas est creciendo a tasas superiores al 8 por ciento anual. Los cupones en dlares pagaron u$s 0.624 el ao pasado y u$s 1, 318 este ao. Lo que para el 2007 significan aproximadamente unos 1.100 millones.

-Argentina est pagando puntualmente los intereses devengados, e incluso ha amortizado capital, poco ms de 3.000 millones este ao, sin embargo cuando esto no es posible, ya que supera la alcuota del supervit comprometido a tal efecto, los intereses se capitalizan y los vencimientos de capital se refinancian.

Por estos das el costo del financiamiento no es el mismo de hace algunos aos. El mercado se ha endurecido, la crisis hipotecaria en EEUU y el fuerte endeudamiento de las empresas privadas en los pases de alto desarrollo elevaron las tasas de inters. La poca de dinero barato parece ha concluido y por lo tanto Argentina, cuando refinancia, cambia deuda barata por deuda ms cara. Esto es lo que ha pasado con las recientes colocaciones en la repblica Bolivariana de Venezuela donde la tasa de inters fue del 10.5 por ciento en promedio.

Hay un ltimo aspecto y tiene que ver con cambios en la cotizacin de las monedas. El 86 por ciento de la deuda est en pesos y dlares, pero el 14 restante lo es en euros, yenes y otras monedas que se estn revalorizando frente al dlar y al peso y esto tambin incrementa la deuda.

Cul es el volumen de deuda real?

En primer lugar hay que aclarar que se trata de la Deuda Pblica contrada por el Estado Nacional, no incluye la correspondiente a los estados provinciales ni de la Ciudad de Buenos Aires, cuyos montos en general no son demasiado conocidos.

A los 137.114 millones de dlares informados hay que sumarle el monto de la deuda de los acreedores que no aceptaron el canje (los llamados holdouts), lo que asciende, con los intereses devengados, a 28.093 millones, lo que llevara el total a 165.207 millones

Es de destacar que a pesar del crecimiento ha bajado en relacin al PBI, esto responde a que la tasa de crecimiento de la deuda es menor que la de la economa.. De acuerdo a los datos suministrados la relacin deuda/PBI es ahora del 57%, prcticamente la misma que antes de la devaluacin.

Claro est que si se decidiera alguna negociacin con las deudas no pagadas, holdouts y Club de Pars, lo ms probable es que tuvieran una quita sobre los montos lo que reducira el volumen total de deuda.

Por otra parte sera necesario agregar la parte proporcional capitalizable por ajuste por CER. Adems para sostener un tipo de cambio competitivo el gobierno nacional se ve obligado a comprar grandes cantidades de dlares, que engrosan las reservas internacionales, lanzando pesos al mercado que luego neutraliza colocando Letras de Tesorera y otros instrumentos financieros, con lo que se crea un volumen de deuda adicional que algunos clculos ya estiman en los 18.000 a 20.000 millones de dlares.

Teniendo en cuenta estas sumas y restas -y la provisoriedad de ciertas estimaciones- el volumen total de la deuda pblica podra ser del orden de los 180.000 millones de dlares.

En lo inmediato

Por ltimo los servicios de la deuda -capital e intereses- a vencer en 2008 son del orden de los 14.000 millones, de los que se necesitar refinanciar unos 8.000; para el 2009 las necesidades de financiamiento estn estimadas entre 9.000 y 11.000 millones. Son cifras hasta cierto punto manejables para el actual volumen de la economa argentina, pero que condicionan polticas pblicas y dilapidan recursos que bien podran aplicarse a la deuda social.

Notas:
1) Sobre canje de la deuda y el pago anticipado al FMI se pueden consultar mis artculos: Argentina: Nueva reestructuracin de la deuda en Anuario EDI n 1, Buenos Aires, abril 2005 y Desendeudamiento: pagando lo que no se debe en Anuario EDI n 2, Buenos Aires, abril 2006. Ambos han sido publicados por Argenpress.
2) El IPC, ndice de precios al consumidor, que es la base para el clculo del CER, esta desde principios de ao profundamente cuestionado ya que el gobierno nacional lo ha manipulado para mantener el porcentaje de inflacin anual en torno al 9%. Estimaciones privadas hacen llegar la inflacin real al 15%. Precisamente uno de los argumentos del gobierno para intervenir en el organismo oficial que calcula los ndices fue que especuladores estaban empujando al alza los ndices para mejorar el rendimiento de los bonos. Adicionalmente debe tenerse en cuenta que en marzo de cada ao se abren la Convenciones Colectivas de trabajo y el IPC es la base de la cual parten los sindicatos para sus requerimientos de incrementos salariales.

Ver mis artculos Costo de vida: no se puede tapar el son con un harnero y Como va a salir el gobierno nacional de esta encerrona? en Diario La Arena ediciones del 6 y 20 de abril del 2007, ambos publicados por Argenpress.

- Este artculo debe ser considerado como un informe de actualizacin de mi anterior Crisis financiera global y el retorno de la deuda publicado en Argenpress, se puede consultar en www.cadtm.org y en www.puntodevistainternacional.org

- Eduardo Lucita es integrante del Colectivo EDI- Economistas de Izquierda



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