Portada :: Economa :: Especial "El capitalismo cruje"
Aumentar tamaño del texto Disminuir tamaño del texto Partir el texto en columnas Ver como pdf 06-07-2009

Por qu la economa no ha tocado todava fondo

Mike Whitney
CounterPunch


Hay una enorme diferencia entre una recesin inducida por razones de inventario y una recesin inducida por razones crediticias. Una recesin de inventario est causada por un desajuste entre la oferta y la demanda. Resulta de la sobrecapacidad y de la subutilizacin, y slo puede resolverse con el tiempo a medida que los inventarios van menguando y va formndose la demanda. Las recesiones inducidas por problemas de crdito son una historia completamente diferente. Lo normal es que duren el doble y precipiten crisis financieras.

La actual recesin es una quiebra crediticia de una magnitud propia de tiempos de depresin. El sistema financiero, en efecto, se ha fundido. El sistema crediticio al por mayor (titularizacin) est paralizado, el sistema bancario es disfuncional e insolvente y el gasto en consumo est colapsado. Las facilidades multibillonarias de prstamo y los estmulos ofrecidos por la Fed han logrado evitar el completo desjarretamiento del sistema financiero, pero no se han resuelto los problemas. El presidente de la Fed, Ben Bernanke, ha optado por no tomar decisiones duras y mantener artificialmente alto el precio de los activos txicos con la ayuda de un respaldo lquido de 12,8 billones de dlares. Por eso las acciones no han dejado de subir en los ltimos cuatro meses, mientras que las condiciones de la economa real no dejaban de deteriorarse. Bernanke est sirvindose de todos los medios a disposicin de la Fed para eludir el reequilibrio del mercado y para evitar que la montaa de deuda que ha ido acumulndose en las pasadas dcadas de expansin crediticia sea purgada del sistema.

Las alzas de los mercados de valores han hecho ms difcil ver que la economa est reconfigurndose a una tasa ms baja de actividad econmica. La deflacin est sentado sus reales en todos los sectores. Los precios de la vivienda encabezan la retirada, con cadas del 18,1% anual, segn el nuevo informe Case-Schiller. El desplome de los precios inmobiliarios en cuya subida se apoy la deuda hipotecaria est obligando a los hogares a recortar sus gastos, lo que debilita la demanda y dispara ulteriores despidos. Es un crculo vicioso que termina en una ralentizacin del crecimiento.

Asimismo, el sistema bancario est roto. Los 700 millones del programa TARP no se han usado para adquirir activos txicos, sino para comprar participaciones en los bancos y para rescatar al gigante de los seguros AIG. Bernanke sabe que un sistema bancario renqueante supondr un constante drenaje de recursos pblicos, pero se niega a nacionalizar los bancos o a reestructurar su deuda. En cambio, lo que ha hecho es expandir el balance contable de la Fed por un monto de 1,2 billones de dlares dando un formidable empujn alcista a los mercados de valores. La carrera al alza inducida por Bernanke en un mercado bajista ha logrado sacar del bache a las finanzas, generando el capital que los bancos necesitan para sobrevivir a la depreciacin de sus activos malos. El antiguo jefe de la Fed, Alan Greenspan, ilustr esto sin pretenderlo en un editorial del Financial Times:

Se puede sostener que el alza experimentada por los precios globales de las acciones desde marzo hasta mediados de junio es la causa primaria del giro sorprendentemente positivo observado en el ambiente econmico. Los 12 billones de dlares de nueva creacin en el valor de las acciones de las corporaciones han venido a aadirse significativamente a la salvaguardia de capital que sostiene la deuda emitida por las compaas financieras y no financieras Compaas previamente vaciadas de capital han sido capaces en estos ltimos meses de levantar un volumen considerable de deuda y de acciones ordinarias. Los miedos del mercado a la insolvencia bancaria, en particular, se han calmado.

Los mercados globales de valores han subido tanto y tan rpido este ao, que se hace difcil imaginar que puedan seguir hacindolo a ritmos parecidos. Mas qu si, tras la correccin, siguieran inexorablemente subiendo an ms aceleradamente? Eso tendra por efecto reforzar los balances contables con grandes cantidades de valor accionarial nuevo y suministrar a los bancos el capital nuevo necesario que les permitiera volver a sus actividades de prstamo. (Alan Greenspan, "Inflation, the real threat to a sustained recovery", Financial Times.)

Es claro: Bernanke pensaba en trminos anlogos a los de Greenspan cuando decidi empujar a los comerciantes financieros de regreso a los mercados con sus generosos programas de liquidez y de alivio cuantitativo (QE, por sus siglas en ingls). Probablemente, se dio cuenta de que se haba desvanecido el apoyo poltico para ulteriores rescates y de que se necesitaran, por decirlo con las palabras de Greenspan, grandes cantidades de valor accionarial nuevo para evitar las quiebras bancarias. Cualesquiera que hayan sido sus motivos, el estmulo de Bernanke ha imprimido un turborritmo a las acciones, mientras que la economa real sigue en situacin de estancamiento.

Jordan Irving, que colabora en la gestin de ms de 110.000 mil millones de dlares en la empresa Delaware Investments, radicada en Filadelfia, declar lo siguiente a la revista Bloomberg News: A lo que hemos asistido es a un curso alcista inducido por el gobierno. Lo que necesitamos es ver algo positivo que venga de la demanda interna, no de la demanda ligada a la actividad del gobierno. Y eso es lo que no se ve.

Lo cierto es que la intervencin de la Fed en los mercados no ha logrado remover la amenaza planteada por los activos txicos; un problema que no deja de agravarse a cada da que pasa. Por eso el Banco de Pagos Internacionales (BIS, por sus siglas en ingls) public la semana pasada un informe alertando de los peligros de no enfrentar de cara el problema. He aqu un extracto del informe, preparado por The Guardian:

a pesar de meses de accin coordinada a escala global para estabilizar el sistema bancario, hay todava peligros agazapados que acechan a las instituciones financieras del mundo, de acuerdo con el Banco de Pagos Internacionales con sede en Basilea.

Podra ser que los gobiernos no hubieran actuado con rapidez bastante a la hora de remover los activos problemticos de los balances contables de bancos clave, dice el BIS en su informe anual. Al mismo tiempo, las garantas y los seguros de los activos ofrecidos por los gobiernos han expuesto a los contribuyentes a prdidas potencialmente muy grandes.

Tratndose de una de las pocas entidades que hizo sonar fundadamente la alarma en torno a la formacin de activos financieros de riesgo y a la subcapitalizacin de los bancos en el curso de la crisis crediticia, el juicio del BIS tendr su peso en las decisiones de los gobiernos. Se dice: La falta de progreso amenaza con prolongar la crisis y retrasar la recuperacin, porque un sistema financiero disfuncional reduce la capacidad de las acciones monetarias y fiscales encaminadas a estimular la economa.

El problema de los activos txicos se complica ms a causa de unas prdidas adicionales estimadas en 2 billones de dlares derivadas de hipotecas de vivienda impagadas, de prstamos para bienes races comerciales, de prstamos ligados a tarjetas de crdito y de derivados financieros basura hipotecariamente respaldados. Al propio tiempo, el consumo personal ha cado mucho, y los signos de contraccin econmica son visibles por doquiera, desde los atestados refugios para gentes que han perdido su hogar, hasta las largas colas en las oficinas de desempleo, las vacas arcas de los estados o los carritos de compra a medio llenar en los supermercados. El desempleo crece a un ritmo de 600.000 nuevos parados cada mes, la confianza de los consumidores bate registros negativos, las ventas al por menor han cado drsticamente y los precios de la vivienda siguen desplomndose. Los datos son claros; no hay brotes verdes. Ni sol detrs de las nubes.

La ms veraz imagen de la economa apareci en el Libro Beige de la Fed, publicado hace dos semanas, pero apenas reseado en los medios de comunicacin especializados en economa. El informe emite un franco juicio sobre una economa que se halla en graves dificultades. He aqu un extracto:

Informes procedentes de los doce bancos de distrito de la Reserva Federal indican que las condiciones econmicas seguan siendo dbiles o estaban deterioradas en el perodo comprendido entre abril y mayo La actividad manufacturera segua en declive o permaneca en niveles muy bajos en la mayora de distritos La demanda de servicios no financieros se contrajo en todos los distritos que emitieron informes. El gasto en la compra al por menor segua dbil, en la medida en que los consumidores se centraban en la adquisicin de productos necesarios menos caros y se abstenan de comprar bienes de lujo. Las adquisiciones de automviles nuevos seguan deprimidas, y muchos distritos sealaron que las restringidas condiciones crediticias se atravesaban en el camino de las ventas de automviles. La actividad viajera y turstica tambin declinaba Las tasas de propiedades comerciales cerradas crecan en muchas partes del pas Las condiciones crediticias seguan siendo muy estrictas, cuando no se endurecieron ms. La actividad energtica segua siendo dbil en la mayora de distritos, y la demanda de recursos naturales segua deprimida Las condiciones del mercado de trabajo seguan siendo dbiles en todo el pas, con unos salarios generalmente estancados, cuando no en cada Los distritos que informaron sobre los servicios no financieros indicaron que, en su mayor parte, la actividad segua cayendo La actividad segua debilitndose o permaneca en niveles bajos en el caso de los proveedores de servicios profesionales como contabilidad, arquitectura, consultoras empresariales y servicios jurdicos El gasto de los consumidores segua siendo bajo, puesto que los hogares se centran en la adquisicin de productos necesarios menos caros. La actividad viajera y turstica segua en declive, y quienes van de vacaciones tienden a gastar menos

Los mercados de bienes races comerciales seguan debilitndose en todos los distritos Con unas pocas excepciones, los bancos de distrito informaron de que los precios en todas los estadios de la produccin estaban generalmente estancados, cuando no en cada Los informes de varios distritos indicaban que los precios de la venta al por menor seguan muy dbiles. (Fed's Beige Book.)

Todo anda mal

El desplome financiero ha dejado a los propietarios de vivienda con la peor tasa deuda/ingresos de la historia. La gente trabajadora se ha visto obligada a recortar el gasto discrecional y a comenzar a ahorrar. La tasa de ahorro de los hogares se dispar al 6,9% en mayo, la cifra ms alta de los ltimos 15 aos. En abril de 2008, la tasa de ahorro era cero.

El problema con la tasa creciente de ahorro es que contribuir a profundizar y a prolongar la recesin. El casi imperceptible incremento en el gasto al por menor puede atribuirse al estmulo fiscal. Sin la chequera del gobierno, la economa seguir dando brazadas.

Ha habido un sbito desplazamiento del consumo alimentado por la deuda al ahorro estricto. El trauma representada por la prdida del puesto de trabajo, por la prdida de la cobertura sanitaria o por la prdida de la vivienda, o simplemente el vivir a un paso del desastre, contribuirn probablemente a moldear durante aos el comportamiento econmico. Los ahorros personales seguirn creciendo en la medida en que los hogares sientan la necesidad de construir un nido mayor para capear el temporal y enfrentarse a la prdida de valor de sus activos inmobiliarios, a la cada de sus cuentas de jubilacin y a la posibilidad de perder sus puestos de trabajo. Este cambio fundamental en el comportamiento de los consumidores apunta a una actividad econmica menor, a una reduccin de inventarios, a ms despidos y menguados beneficios empresariales. Cuando los consumidores se dan al ahorro, la economa se contrae.

El gasto de consumo representa el 70% del PIB, pero los consumidores se han atado sbitamente los machos. Y eso significa una cambio real de las reglas de juego. Aun si los mercados crediticios se recuperaran y los bancos mostraran una mayor disposicin al prstamo, no se volver a los pasados niveles de consumo anteriores a la crisis; esos das pasaron. La administracin tendr que proporcionar ms estmulos fiscales, programas de trabajo, ayuda de los estados y otras formas de alivio pblico para compensar la sobrecapacidad y la cada de la demanda. Los presupuestos de los hogares estn sometidos a tanta tensin, que los ingresos adicionales de que puedan llegar a disponer se dedicarn a satisfacer deudas y a incrementar los ahorros. Las pasadas tendencias del consumo no son confiables a la hora de predecir el futuro. Estamos en un juego con reglas totalmente distintas.

La riqueza de los hogares ha disminuido en un 14% desde el comienzo de la crisis. Parte en ello han sido las considerables prdidas registradas en bienes races, inversiones y fondos de jubilacin. El valor de la vivienda ha cado un 41% (una nueva marca negativa) y el desempleo est al alza. Ahora, el proceso se ha invertido. El crdito se ha secado, los valores colaterales se han desplomado, el PIB es negativo y los consumidores estn enterrados bajo una montaa de deudas. Las quiebras personales, los impagos y las ejecuciones hipotecarias estn a la orden del da. Se necesitarn aos, tal vez una dcada, si no ms, para reconstruir los equilibrios presupuestarios de los hogares y restaurar la desmayada economa. El consumidor va con el depsito vaco, y las posibilidades de una recuperacin robusta son nulas.

Mike Whitney es un analista poltico independiente que vive en el estado de Washington y colabora regularmente con la revista norteamericana CounterPunch.

Traduccin para www.sinpermiso.info: Miguel de Puoenrostro

http://www.sinpermiso.info/textos/index.php?id=2690


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